亞洲信貸市場早已自今年3月的新冠肺炎疫情低位大幅度反彈，主要是由於主要中央銀行的寬鬆貨幣政策支持，尤其是美國聯儲局很可能在2023年前都不會加息，並聲言將維持支持經濟政策。
儘管亞洲信貸市場已經累積較大升幅，在需求熾熱的支持下，多個新發行信貸依然錄得超額認購，以致最終估值往往超出最初的指引，亦正因為普遍溢價過高的關係，這些新發行信貸在二手市場的表現相對疲弱。
近期亞債表現一般，相信與投資者獲利離場有關，而上述大量新債發行，更進一步令投資氣氛轉趨審慎。我們認為，今年底前，投資者暫時可先以保住過去數月信貸市場急升所帶來的收益為策略，持有高質素及流動性高的證券，並採取中性信貸息差持倉及短存續期部署。
央行措施弊大於利
環球中央銀行政策固然是支持信貸市場的主要原因之一，但長遠而言卻並非好事。
回顧過去一段時間的央行政策，美國聯儲局中短期內加息可能性低，並致力於支持就業市場及通脹，甚至容許通脹高於2%。
2012年時任歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）在歐債危機時直言，將「不惜一切代價」（Whatever it takes）捍衞歐羅，震撼市場，被視為大膽及果斷之舉，但我們認為今年3月開始聯儲局所推行的措施，不能與當年的歐洲央行措施相提並論。
2008年金融海嘯及2012年歐債危機都涉及系統性風險，中央銀行理應迅速介入。然而，新冠肺炎卻是公共衞生危機，不是零利率及量化寬鬆（Quantitative Easing，QE）所能夠解決。
事實上，假如疫情繼續導致市民無法返回工作崗位及回復正常生活，寬鬆幣策基本上難對實體經濟有太大正面作用。更加重要的是，我們認為目前的央行措施在長遠而言是弊大於利。這些措施無可避免地會繼續令資產價格泡沫擴大，情況就如同過去10年一樣，一旦泡沫爆破，市場將會迎來災難性的結果。
環球QE規模遠超過往
舉例而言，聯儲局資產負債表規模預計在今年底會升至10萬億美元，而在2008年金融海嘯之前，此數字是遠低於2萬億美元；環球各央行的QE規模今年料為6萬億美元，單單一年已經超過2009至2018年累計QE總額的一半。
部分亞洲央行亦加入寬鬆行列，如印尼及菲律賓央行皆推出QE計劃。其中，印尼央行通過在一手及二手市場購入債券以限制利率升幅，QE規模至今已有約200億美元，但仍然未能有效地提振信貸增長，反過來更為當地市場帶來負面衝擊。
首先，過往每當印尼央行加大貨幣供應時，當地貨幣滙價均會明顯轉弱，因此印尼央行的QE措施反而引起貨幣貶值的憂慮，加上印尼政府承諾加大財政支出，意味美元國債供應必然增加，以致外地投資者紛紛沽出印尼國債離場。
此外，印尼的醫療設施缺乏，以及測試不足，當地疫情很可能被低估，在相關不確定性下，我們對印尼國債息差前景的看法更加審慎。
總括而言，我們預期現時到年底市場將會較為波動，投資者宜持盈保泰為上，通過持有高質素及具較佳流動性的證券，將有助應付接下來的市場環境。
譚家駿
