今年對於新興市場投資者而言甚具挑戰。在2018年第一季度，相關資產類別的價格初次感到受壓跡象，主要原因是受美國新任聯儲局主席收緊貨幣政策的推動，美元一路走高。美元升值引發投資者擔憂，土耳其和阿根廷等最脆弱的新興市場主權債務會出現違約。單是這兩個國家的貨幣，在截至9月的9個月內已蒸發逾70%。幸而，我們可投資的新興市場多達接近60個國家，我們沒有看到該兩國的危機有蔓延至鄰近國家的跡象。
由於「旅游資金」或投機者選擇撤離市場而造成的恐慌性拋售，新興市場的息差自今年初以來大幅擴闊。但我們對2019年的展望仍然持謹慎態度，並會繼續一貫的防守策略。然而，我們一直審慎增加具穩健高收益的投資配置，我們認為這些股票市值均被低估，並不反映其基本因素。我們仍然看好科威特、阿聯酋、新加坡、韓國和香港等具低貝他系數的避險地區。此外，我們認為亞洲受惠於區內強勁的內需和更加穩健的政策，在2019年將繼續呈現強勁增長。
我們認為，2019年上半年的主要風險仍將為外部風險，與我們今年所經歷的大致相似。
中美緊張局勢預期持續
雖然市場對G20峰會期間中美定下90天的貿易休戰期反應正面，但中美尚未提供具體措施解決兩國間的結構性問題，因此我們預期中美緊張局勢將在2019年持續困擾市場，而且不僅局限於貿易問題。緊隨其後亦有不少震動市場的消息，包括中國於6個月內首次購入逾150萬噸美國大豆，緩和其「中國製造2025」論調。「中國製造2025」的部分目標是令中國取得高科技產業主導優勢，據報這發展計劃須推遲超過10年，數名美國高級官員指出這種轉變是名過於實。由於相比起反映經濟議題，美國官員的評論反映出雙方更深層的策略衝突，我們預計中美的來回較量將持續影響投資者情緒。
另外，我們亦需要密切關注中國經濟的放緩跡象，其第三季經濟增長放緩至6.5%，表現遜於市場預期。我們需要繼續關注中國當局願意在多大程度上放鬆貨幣和財政政策，同時不影響其去槓桿的長期目標。我們目前認為中國不會出現硬着陸的情況。
聯儲明年結束緊縮周期
美國息口走高將繼續推動美元走強，令負債國家和公司承壓。但我們認為，美國聯儲局將在首次開始加息的4年後，即在2019年中期結束其緊縮周期。這一變化將對新興市場有利，我們認為這是我們能夠增加投資組合風險配置的首個訊號。
總體而言，我們仍然認為新興市場基本因素將保持強勁，預計2019年增長率將繼續保持在4%以上，主要動力來自拉丁美洲經濟復甦及通脹基本得到控制。
Alejandro Arevalo
