踏入第四季，中港股市繼續表現強勁，但不明朗因素增加，例如美國聯儲局正式縮減資產負債表、美息上漲等，故市場預計季內大市調整的機會或將提升。儘管如此，中港股市仍受資金流、中國政局趨穩支持。今期，我們將拆解第四季股市的主要催化劑。
資金流續利好市場
上半年企業盈利可觀（MSCI明晟中國指數每股盈利按年增長22%，為全球增長最快的新興市場之一），加上資金流入，均支持中港股市於第三季延續穩健升勢。由於A股對比H股仍然存在溢價（在2017年9月23日為41%），南下資金流仍然強勁。在今年上半年，每日流入香港的南下資金規模平均達到人民幣13億元，佔香港股市交投量大概13%。
在中國現行外滙管制下，內地居民的海外資產僅佔其資產配置不足1%。隨着美元轉弱、人民幣轉強，我們預計中國政府將放鬆資本管制措施。香港股市作為內地資金偏好的目的地之一，此舉將利好港股表現。在海外資金方面，外國投資者對中國市場仍然保持警惕，並過分誇大內地經濟「硬着陸」風險。因此，外國投資者在中國市場的配置仍然偏低。然而，隨着中國銀行業繼續整頓不良貸款，而中國經濟亦能保持良好的增長勢態，我們預計海外資金將重新審視中國市場，長遠而言對中國股市有利。
政策扶持穩定大市
中國當局繼續落實改革進程，並在部分領域取得重大進展，包括放寬「一孩政策」、收緊環保規管及反貪腐等，但在其他改革議程上卻相對力度不足，如證券化、國有企業混合所有制改革，以及戶籍制度及稅收改革等，而這些備受忽略的項目其實更能支撐股市表現。由於中國有望在「十九大」領導班子調整後加快改革步伐，股市料可獲更大支持。
此外，在7月中旬舉行的第五次全國金融工作會議中，「防範風險」再次被強調為政策重點，而去槓桿化將繼續是2017年的重點議題。會議為未來5年的金融業發展奠定堅實基礎，明確指出監管機構須要採取「積極主動」的風險管理方式，即在風險兌現之前將其遏止。我們認為，更嚴密的風險防範將是保證中國市場長期穩定發展的重要一步。
小型股票看高一線
年初以來增長型股份升勢強勁，MSCI明晟中國價值指數與MSCI明晟中國增長指數之間的估值差距擴闊至12年來最大。截至9月底，MSCI明晟中國增長指數的預測市盈率為29.5倍，是MSCI明晟中國價值指數的3.3倍。此外，中國小型股亦大幅落後大市，在2017年首8個月，MSCI明晟中國小型股指數上升17.4%，而MSCI明晟中國大型股指數則上升42.5%。有鑑於此，當指數估值差距返回平均水平，價值型及小型股有望趕上大市升勢。
展望將來，預計「消費升級」將繼續是中國市場的投資主題。隨着中國經濟增長結構從「世界工廠」轉型至消費型經濟，消費升級將是中國的主要增長支柱，而這增長動力將進一步受城鎮化發展及居民穩定的工資增長支持。此外，投資者對收益的需求未減，聯儲局的加息及「縮表」計劃料將繼續主導市場，在此前提下，料增長、收入潛力兼備的派息投資工具將受投資者青睞。
曾德明
