基金 | 2022-08-05 05:00

趙耀庭

政策調整加強 支持中國股市向好

中國第二季國內生產總值按年增長0.4%，低於預期，而6月份每月經濟數據顯示，隨着疫情防控措施放寬，商業活動逐步恢復。

季內，家庭消費遭到最大打擊。雖然工業生產、出口及基建投資，以及製造業資本支出投資的增長加速利好，但是由於市場情緒惡化，零售、房地產銷售及建築活動下降。

在疫情防控措施放寬及政策支持力度加大的推動下，我預計下半年經濟料將反彈。商業活動早已觸底，第三季經濟增長很大可能大幅攀升，第四季升幅甚至會更高。

放寬防疫措施需求回升

最近，中國各地因新亞型變異株BA.5爆發新一輪疫情，部分地區已重推出行限制措施，但總體上相較於4月份的措施已作出調整。我的基線預測保持不變，即中國實施的疫情政策很大可能會更優化、精準及細微，以避免如同早前的全城封鎖。疫情路徑仍然反覆無常，因此重新開放的力度可能受限。最終，我預計防控措施在下半年有所放寬，而且第二季被壓抑的需求甚至可能會帶來短暫的消費熱潮。

推支持性貨幣財政政策

於第二季期間，政策制定者加強了貨幣及財政刺激措施以穩定經濟。地方政府專項債發行量創新高，比去年增加約2.5萬億元人民幣，佔全年發行額度的90%左右。大部分發債募集的資金尚未部署，我認為項目審批將會加快，大部分資金將用於支持基建投資、電動車、替代能源、高科技製造及受惠於廣泛政策支持以及部分房地產寬鬆政策的其他行業。

下半年，政策制定者可能會利用特殊融資工具或政策性銀行，前置發行明年的債券配額，進一步加大財政刺激力度，發行額高達1.5萬億元人民幣。這在即將召開的政治局會議上會很快見分曉。

最近，烏雲籠罩着早已不受市場寵愛的房地產資產類別。於4月及5月份，疫情防控措施重挫房地產行業，即使6月份有所反彈，隨着市場情緒惡化，7月份首周房地產銷量大幅下跌。

至於最近中國物業買家為杯葛「爛尾樓」而拒絕繳付房貸，我認為政府手握工具，能夠確保這些風險不會蔓延至金融體系。政策制定者很大可能積極鼓勵消費者按時繳付房貸，減少面臨銀行提起訴訟的風險，同時亦向發展商提供更多流動性重啟停工項目，而不會公然違反現有的融資槓桿「三條紅線」。

為明年理想盈利做準備

世界其他大部分地區的增長正在放緩，衰退風險高漲。歐盟及美國是中國最大的貿易區，而因通脹居高不下及能源供應風險加劇，這些地區可能會被進一步干擾。

我們繼續增持中國地區，看好境內股票，鑑於2023年盈利增長反彈且強勁，我認為上述配置於下半年會收復一定的失地。可是近期的房地產市場困境令風險仍在，甚至可能在短期內加劇。

第二季度企業盈利可能會不及預期，2022年滬深300指數的整體盈利增長估計需下調至按年0%左右，不過投資者可能開始提前為2023年盈利增長做好準備，預計2023年盈利按年增長15%。