基金 | 2022-04-14 05:00

薛永輝

宏觀因素增市場波動 投資宜謹慎

近月，環球及香港的股票市場都經歷大幅上落，恒生指數在3月中曾大跌至約18400點水平，雖然及後已回彈至21000至22000點左右的水平，但短期內預料仍見波幅。

筆者認為近月的波幅主要是受以下五大風險影響：一、俄羅斯/烏克蘭局勢——雖然最新局勢看似沒有升溫，但後續發展在現階段仍未明朗；二、環球高通脹壓力及美國聯儲局收緊貨幣政策——環球供應鏈斷裂、地緣政治風險及經濟復甦導致高通脹，再加上聯儲局的加息及市場對縮表的預期，持續對市場造成壓力；三、中國內地公司ADR因審計準則從美國退市的風險——中方最近准許美方審查會計賬目，令市場的憂慮減退，但仍需留意執行進程；四、中國內地疫情反彈——持續的疫情壓抑本土消費，對經濟的影響有待浮現；五、中國內地政策監管——雖然政策推出高峰期看似已過去，特別是最近對互聯網板塊有所放鬆，但市場仍有一定程度的擔憂。就上述風險因素，筆者有以下的看法。

港股短期或較難有大反彈

各種風險的周期及影響力都有不同，綜合來看，投資者可以參考俗稱「恐慌指數」的芝加哥期權交易所市場波動率指數（VIX），以衡量市場到底消化了多少風險。指數反映市場對美股未來波幅的看法，數值愈高代表市場愈擔心，而風險胃納最低，反之亦然。

在過去10年，在沒有特別市場風險事件時，指數一般在10至20點之間徘徊，在2020年初疫情剛剛發生時，指數曾一度高見80點，與2008年環球金融海嘯時的水平差不多；在各國疫情慢慢受控後，去年中指數曾回落至20點以下。直至今年初，基於以上提及的各種風險，在3月初情況較差的時候，指數曾回升至35點以上，但最近已跌回至大約20點，屬於比較低風險的水平。基本上從美股的角度看，投資者已消化了這些負面消息，風險胃納重回較正常的水平。

另外在港股方面，參考恒指波幅指數，3月初時曾升至近50點的水平，與2020年疫情爆發初期約60點的水平其實相差不遠。而最近由於中國內地疫情再次爆發，指數亦從25點反彈至30點以上，可以看到港股既受外圍宏觀因素影響，同時又受中國內地風險因素影響，暫時或較難好轉，可能要待下半年中國經濟受到政策支持，疫情受控，才會經歷較大程度的反彈。

內地刺激政策影響需時浮現

基於整體經濟放緩，我們相信中國內地政府將會加大力度推出不同的刺激措施，包括貨幣政策（例如減息降準）及財政政策（例如基建投資及減稅降費）等等。事實上，在去年備受監管的房地產市場，最近數月相關的政策也逐步放鬆，包括暫停擴大房地產稅改革試點城市，及在逾60個城市放寬樓市調控。

總括而言，如果中國內地要達到今年經濟增長5.5%的目標，在疫情重燃及國際環境不明朗下，就必須加大力度推出經濟刺激措施，假若國際情況同時穩定下來，相信中國內地的經濟增長在下半年會較好。