【私銀觀】中國結構性前景仍未見改善

中國離岸股票市場於過去一年遭受重創，跌幅超過30%，乃自全球金融危機以來12個月的最大跌幅，這很大程度上反映政府作出監管干預的影響，而非缺乏經濟支持。中國採購經理指數（PMI）於過去12個月持續獲得改善，但信貸脈衝（信貸增長變化）作為中國經濟增長及股市的主要推動力，於去年5月，即整個2021年下半年呈復甦前觸底。中國股市並未隨信貸脈衝上升，反而受各監管措施嚴重打擊，這不單打壓市場情緒亦降低收益。

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因此，盈利能力亦大幅下滑，中國股票的股本回報率幾乎回落至2020年衰退時期的低位。與此同時，環球股票和歐羅區股票的股本回報率，卻回復至十多年以來的最高位。然而，市場早已計及這差距。中國股票的市賬率降至1.3倍以下，這不單是6年來的最低水平，而且更遠低於歐羅區股票的市賬率，這情形於過去15年只曾發生兩次，換言之，隨業績表現惡化，收益亦下降。

隨着近期中國政府多番發表聲明，指出要以維持金融市場穩定和盡早完成互聯網平台企業的監管流程為優先任務，中國股票因而反彈，意味監管流程應具透明度和可預測性。中國政府亦重申對經濟給予更多政策支持的承諾，並強調穩定本地市場。

視乎刺激措施效益

倘若監管阻力減弱，預期今年下半年的宏觀經濟展望可能較為樂觀，並有可能助中國股市延續近期升勢。種種跡象均顯示宏觀環境有所好轉，但仍很大程度上取決於政府即將推出的刺激措施之效益。

多個宏觀指標的最新數據均錄得升幅，表現出乎意料之外。工業生產量於去年12月的增長為4.3%，而每年增長率則為7.5%，然而，持續性增長卻略為疲弱﹔零售銷售由12月的1.7%攀升至6.7%﹔而主要獲製造及基礎建設投資所推動，固定資產投資由12月的2%加快至12.2%﹔房地產行業仍然疲弱，房屋增長開始錄得-14.9%，房地產銷售增長則錄得-22.1%，而且2月份樓價亦輕微下跌。

增長從次季起改善

我們仍然預期增長將從第二季起有所改善。至目前為止，中央政府開支增長仍然緩慢（年初至今為1.7%），惟有關開支勢將上升，而地方政府的基建開支亦將增加。此外，放寬房地產政策限制已在地方層面展開，部分城市已降低首期付款要求，亦有部分城市開始放寬購房限制，此等措施應有助於第三季前穩定相關活動。今年餘下的時間增長增強亦意味將呈現較2月所見更強大的信貸增長。