市場分析 | 2022-02-08 05:00
王然
【私銀觀】市場縱波動 續看好美股
過去幾周，美股慘遭大幅拋售。由於市場預期聯儲局將會提前至3月加息，上周標普500和納斯達克綜合指數創下自2020年3月以來最差的單周表現。特別是增長型股票，在經歷了2022年低開格局後跌勢不休，以科技股為主的納斯達克100指數目前處於修正區間。
聯儲局政策走向的不確定性是觸發市場波動的主要因素之一。踏入今年第一周，多名聯儲局官員明確表示，聯儲局的首要任務是控制通脹，因而引發市場對政策迅速轉向的擔憂。
除此之外，美國去年12月和本月的最新經濟數據也同樣令人擔憂。雪上加霜的是，通脹幾乎毫無減緩跡象。因此，投資者擔心企業盈利預期。儘管到目前為止，已經公布最新季度盈利的企業表現大多優於預期，但一些未達預期的企業卻引起更多投資者關注。
對美股基本邏輯未變
去年末，受惠於政策支持和消費品與企業板塊的亮麗表現，加上各大行業板塊積極開發創新技術的推波助瀾，我們預期2022年美股將會表現強勁。雖然近期市場遭大幅拋售，我們開始對一些領域重新評估，但總體而言，並未動搖我們對美股保持樂觀的底層邏輯。
企業盈利增長仍是2022年股市整體表現的主要動力。我們對2022年企業盈利依然充滿信心，並認為GDP將繼續保持強勁增長，利潤率與稅率平穩，回購率有所提高。我們認為，住房、汽車和受疫情打擊的服務業等領域的消費支出，足以支持經濟增長維持在趨勢以上水平，這意味企業盈利增長也將高於趨勢水平。
至於估值，我們不得不承認聯儲局收緊政策支持將會構成一大不利因素，預期股市中比較脆弱的板塊損失將最為慘重。近期的市場反應已經證明了這一點，特殊目的收購公司（SPAC）、近期首次公開發行個股（IPO）、居家工作新趨勢的贏家、未有盈利軟件商及清潔能源企業的跌幅最大。
然而，對估值而言，長期利率比短期利率更為重要。我們一直堅信本輪經濟正處於孳息率上升的環境中，並預測今年底前10年期美國國債的孳息率將處於2.15厘（+/-25個基點），正因如此，我們預期美國股市市盈率將溫和收縮。目前，標普指數修正後的5年平均市盈率為18.5倍，考慮到金融環境仍然極其寬鬆，即使預期2022年央行實施緊縮措施之後，金融環境仍將保持寬鬆，因此進一步大幅收縮的可能性受到限制。
看好中日台股市
受到中國人民銀行政策寬鬆提振，中概股近期顯著反彈。儘管中概股估值目前處於低位，而且預期中國人民銀行或採取更多寬鬆措施，但我們目前傾向保持審慎。我們依然看好中國A股市場，這是由於A股市場對受惠於政策利好的行業敞口更高，且對政策寬鬆也更加敏感。
我們仍然看好的其他市場包括日本，其12.7倍的市盈率及2022年15%左右的盈利增長預期，使其市場估值看來相當吸引。預期隨着日本通過56萬億日圓的財政刺激方案，應該會有力地推動日本國內經濟增長。台灣市場也是我們較為看好的市場，用於高性能計算應用與長期數據中心增長的高端代工需求繼續保持強勁。最後，經濟重啟也可能會帶來投資機會，泰國與印尼被抑制的需求將使市場顯著受惠。
總體來說，在配置符合整體投資目標的投資組合時，相對於債券，我們認為偏好股票仍然是明智之舉。更重要的是，揀選資產時我們將會更加審慎，聚焦於可望推動企業收入的因素及盈利質素。