【2022】恒指滬深300升幅料逾一成

【良言共享】今年是經濟復甦年，除香港外，大部分進步國家股市都錄得雙位數升幅，美國標普500屢創新高，至上周五，比去年底升25.8%。美國聯儲局從「鴿」變「鷹」，美元反彈，美滙指數升6.7%。不過，虛擬貨幣熱潮未過，比特幣兌美元及以太幣兌美元分別升72%及4.5倍。中國收緊房地產公司信貸，高槓桿房產公司出現財困，亞洲高息債指數（日本除外）下跌22%。但美國、歐洲及日本以積極財策派糖式支持經濟，環球高收益債券指數持平。除中國及日本外，各地通脹紛紛告急，油價受供應端限制上升52%，帶動CRY商品指數全年升37%；不過黃金受制於強美元，金價全年跌4%，未完全發揮抗通脹能力。

筆者認為，縱使全球央行都被高通脹威脅需要提早加息，卻並不代表過去一年半增加的流動性減少，只是增速慢了一點，不要忘記歐洲央行與日本央行的買債仍未減速，三大央行的資產規模於明年中仍將增加至26萬億美元以上，因此仍支持流動性最高的風險資產，即股市。

不過，美國經濟增長於今年第二季已見頂回落，估計明年在缺乏太多財政刺激、勞工市場復甦緩慢及加息的影響下，GDP增長將回落至3.3%。雖然標普500每股盈利可維持8%增長至223美元，但加息將會令市場不接受太高的市盈率，標普500市盈率只會維持於22.5倍，相當於標普500目標在5017點,只比現水平高6%。

中國有政策空間支持股市

相反，中國A股明年漲幅可能較高，原因是中國是唯一可加大寬鬆政策力度的國家，較低的財政赤字（GDP的3.2%）亦賦予中國更多減稅降費的空間。雖然中國經濟增長同樣將會回落至5.3%，但一個實體與虛擬經濟較為平均的分配支持中國的走勢。筆者預料滬深300可回升12%至5512點。

香港股市將受惠於中國對環保、氣候、公共支出、高端製造業投資及消費升級等長遠策略的支持而回升，香港經濟亦已明顯脫離了2019年中開始長達年半的衰退。不過，由於聯繫滙率的自動操作，香港將跟隨美國加息，亦影響估值的回升能力，估計香港恒生指數明年可回升至26000水平，比現在高12%。

歐央行加息美元沒理由升

美滙在美國藴釀加息前半年一般出現強勢，但美國一旦開始加息，美滙價格反而缺乏進一步上升的推動力。2004年6月至2006年7月，美國加息17次至5.25厘，美滙指數卻下跌2.8%至86。2015年12月至2018年12月美國加息1.5厘至2.5厘，美滙指數則下跌1.5%至97水平。這次美國加息周期，聯儲局對2025年的聯邦基金利率估計從來沒變，就只是2.5厘。短期來說，英國、加拿大、紐西蘭、澳洲等國利率於明年底都可能高於美國，息差方面美元並無特別優勢。美滙呈强，只是因為歐洲央行行長拉加德兩個月前保證2022年內不加息，但高通脹近來亦已引來各歐羅區中央銀行對歐洲央行一成不變的不滿，若歐央行都加入加息行例，那美元就更加沒有上升的原因了。

實質負利率持續推動金價

金價雖然短期受制強美元，但環球通脹水平於未來數年回落的速度將會頗慢，受制於疫情的不確定性，各國加息的步伐則不會太快，此消彼長，實質負利率將會持續一段長時間，推動金價上升。

虛擬貸幣今年的一個重要發展就是其屬性正從「資產」轉型為「貨幣」。以太幣的成功納入不同類型的智能化合約的交易，如非同質化代幣（NFT)、債券發行及一系列實際交易功能，令以太幣不再只是依賴「物以罕為貴」及「衍生工具化」生存。隨着元宇宙從概念化正式走向廣泛應用，筆者仍然看好明年以太幣的前景。