【私銀觀】為歐洲更嚴峻寒冬作準備

歐羅區目前正經歷第四波新冠肺炎疫情，感染率明顯超過前幾波疫情，尤其在接種疫苗人口比例較低的國家。與2016至2019年相比，9月的超額死亡率已增加12%。至今，去年受到嚴重打擊的南歐國家，如意大利、西班牙和葡萄牙等的疫情情況較佳，歸因於這些國家實行非常嚴厲的封鎖措施，加上前幾波疫情導致的高死亡率，令有關的疫苗接種率提高，亦令民眾願意接受嚴格的措施。

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若干國家政府意識到目前疫情比去年「宅在家」開始時嚴重得多，因此正再次開始限制出行。奧地利是首個對未接種疫苗人口實行封鎖措施的國家，相信其他國家亦肯定會仿效，所以多個人口流動指標也幾乎肯定會下跌。我們預計，人口流動減少將於今年秋季和冬季再次對服務行業活動帶來壓力。

能源價升蠶食家庭購買力

能源價格大幅上漲推動成本上升，這是歐羅區目前面對的第二個不利發展。過去12個月，由於天然氣庫存遠低於正常的季節性水平，因此油價大約翻了一倍，而以歐羅計算的天然氣價格亦上漲超過7倍。德國監管機構於早前決定暫停對新「北溪2號」（Nord Stream 2）天然氣管道的認證，進一步推高天然氣價格。

整體而言，歐羅區通脹籃子內的能源部分按年增長23.7%。由於能源所佔比重為9.9%，這意味能源價格佔4.1%整體通脹率的2.3個百分點或超過一半。由於通脹籃子內的比重建基於家庭支出模式，因此上述變化可以說令實際家庭收入按同等金額減少。由於消費者很快注意到油價上漲，這可能對他們的購買力構成影響，並打擊消費者信心，尤其是低收入一群。

歐洲經濟面對的第三個不利發展是，嚴重的供應瓶頸和供應商交貨時間延長。這些趨勢可能在汽車行業最為明顯，這歸咎於半導體短缺導致該行業現時的產能只佔其總體產能的72%，遠低於該製造業達84.7%的整體產能使用率。

短缺料令投資加快增長

現時，幾乎所有行業和服務業都出現有形資本和勞動力短缺的情況。從中期看，這使我們有信心投資支出將加快增長，從而延長商業周期。顯然，在需求過剩的情況下出現經濟衰退是為極不尋常。到目前為止，生產一直保持穩定。第三季國內生產總值（GDP）按季增長2.2%，令GDP達到疫情前水平的99.3%。

多項指標顯示動力減弱

隨着在第二季與疫情相關的封城措施取消，多個行業重啟，令就業率按季上升0.9%，惟此動力近期再次減弱。8月和9月的工業生產和出口均有所下跌﹔9月的零售貿易亦見疲弱﹔乘用車註冊量在經歷兩個月負增長後終在9月回升，但在10月再度錄得超過30%的按年跌幅。雖然市場情緒指數仍處於較高水平，但我們注意到預期低於目前的產出，顯示未來動力較弱。

綜合以上所述，我們預計新一輪疫情爆發、能源價格上漲和現有供應瓶頸，將令歐羅區增長放緩至按季上升0.4%，明顯低於目前普遍預期按季增長0.8%或歐洲央行預期的1.1%。只有在明年當現時的負面因素減弱後，方有機會恢復到高於趨勢的增長水平，否則市場需做好準備接收更多不利消息。