【私銀觀】歐央行需大幅修訂通脹預測

歐洲央行行長拉加德在上次新聞發布會上的言論未能令人信服，其後在11月首周向金融市場發放溫和訊息。她明確表示，明年不太可能滿足到加息條件，儘管目前通脹飆升，但中期通脹前景仍然低迷。低於目標通脹率以及目前工資增長偏低等均支持她的觀點，因此上述情況可能成真。然而，近期能源價格飆升以及持續出現供應瓶頸，均顯示歐洲央行需大幅修訂12月的通脹預測。

更多私人銀行觀點

目前預測未計油價飆升

9月份的宏觀預測是按照非常低的油價和高於現時水平之歐羅滙率計算所得。誠然，石油期貨曲線呈現交割延期，意味未來數年能源價格應會下跌，並僅在2024年才會再次回升到2021年的平均水平。

與此同時，由於歐洲的天然氣庫存持續遠低於季度的正常水平，因此我們不能排除天然氣或電力價格進一步上漲的可能性。拉加德並未就這趨勢提出異議，但曾在11月首周駁斥：在購買力已被高能源和燃料費擠壓的情況下，過度收緊融資條件並不可取，這將對復甦構成不必要的阻力。換言之，有可能出現能源價格上升並降低實際收入，導致核心通脹率隨之下跌。另一方面，根據國際貨幣基金組織的計算，整體通脹率對核心通脹率的轉嫁效應為0.2%。這意味當整體通脹率上升1個百分點時，核心通脹率便會隨之上升0.2個百分點。

收緊政策不利經濟復甦

除能源外，我們注意到供應商的交貨時間正處歷史最高位，而實際資本和勞動力不足已對貨品和服務生產構成更嚴重的限制。我們不排除企業可隨時間推進而進行調整，並再次透過增加供應以滿足需求，但這可能需時。與此同時，最重要的是通脹率升高不會影響通脹預期，因為這將導致更持久的工資和價格壓力。我們亦注意到，過去數月各方面的通脹預期均大幅上升。

歐洲央行最近發表一份有趣的工作文件，探討哪種通脹預期最能解釋有關未來的通脹。其中《專業預測者調查》（Survey of Professional Forecasters）明顯脫穎而出，其目前長期處於1.9%水平，致使歐洲央行對2024年的通脹預測不大可能達到或超過2%。

最後，我們模擬了通脹率在基於現有基數效應下可保持在2%以上的時間。我們看到，在經季節性調整的價格凍結於目前水平的情況下，整體通脹率的變化。我們留意到在這種情況下，（1）通脹率需到6月才會再降至2%以下，以及（2）我們已為2022年的年度平均水平積累1.4%的滯後效應。這突顯出為何歐洲央行需再上調現時1.7%的預測，因為假設價格完全停止上升顯然是不切實際，我們認為有必要最少上調0.5個百分點。