市場分析 | 2021-11-02 05:00

良言共享 王良享

【良言共享】美股有風險 高位勢危

本周三美國聯儲局議息，如無意外，應該會宣布本月開始減少買債。由於美國政治風險下降，包括國債上限與加稅方案的不確定性減低，聯儲局應該可以較為肯定地制定出一個連續8個月的減少買國債與房按債券計劃；即從本月起，每月減少購買10億美元國債及5億美元房按債券，至明年6月將停止此項每月1200億美元的買債工程。

聯儲局對於「減少買債」（Tapering）的期望管理實在做得不錯，因此美國10年期國債孳息率從年初至今只從極壓抑的0.9厘水平，上升至最高1.76厘，現回落至1.57厘。年內美國股市受盈利反彈及實質負利率支持屢創新高；至上周五，標普500再創4605.38點的收市新高，而納斯達克亦創下15504.12點的歷史高位。由於聯儲局主席鮑威爾在8月的Jackson Hole年會，為美國加息定下更高門檻，美元（以美滙指數DXY反映）今年回升的幅度亦只是4.7%而已。

市場料儲局明年8月加息

不過，9月份聯儲局會議聲明中，以「居高不下」（Elevated）形容美國的通脹，預先為11月的縮減買債作準備，但是亦因此助長了市場對聯儲局提前加息的預期。從9月22日至今，美國明年8月份聯邦利率期貨從99.88下跌至99.67，明年8月底之前加息的預期機會率從16%上升至100%。

美經濟面臨3主要風險

從9月議息至今，美國每日新冠病毒確診宗數回落至10萬宗以下，有助服務業持續復甦，不過美國的疫苗接種率在政府「谷針」後仍停留於58%左右，是一個風險。美國9月份的非農職位增長大幅少於50萬的預期，只得19.4萬個；9月份核心通脹站穩4%，聯儲局追蹤的核心個人消費支出物價指數（Core PCE）亦第四個月企穩3.6%；如果聯儲局開始同意核心PCE於未來半年內難以回落至3%以下，則可能釋放出更鷹派一點的前瞻性指引，這個是第二個風險。從美國的製造業採購經理指數與美口貨物進口於過去半年持續高企來看，美國經濟必須由服務業接力，但如果勞動力市場「躺平」以致薪金增幅過高，服務業的復甦會受制，這是第三個風險。

美國增長進入樽頸期，市場開始找尋短期而又特別快的回報，過去兩個月的納斯達克指數升市當中，對升幅貢獻最多的是特斯拉，為納指239點升幅貢獻233點。特斯拉股價的上升並不單是因為第三季多賺了3.9倍，亦因為拜登政府最終極有可能放棄增加長期資產增值稅而引發的「補倉潮」；同期升幅最大的則是特朗普的特殊項目公司（SPAC）Digital World Acquisition Corp.（直譯為數碼世界收購公司），自9月30日上市後已升了5.8倍。（關於SPAC的作用與估值，筆者將另外撰文交代）如果撇除了特斯拉233點與另一電動車Lucid Group的17點貢獻，上周五納斯達克指數收市實際上比9月初低10.6點。無他，Facebook、Paypal、亞馬遜、Comcast及蘋果電腦等都已有點疲態，下跌幅度共佔指數中的201點。

加稅不成將限制刺激措施

如果美國政府最終如市場預期未能大幅加稅，現時市場對美國標普500指數的2022年每股盈利預期220美元可以實現，以21.5倍市盈率計算，標普500頂位為4730點，比現價只高2.8%。不過，美國不加稅代表財政政策刺激亦將大減，拜登將會把之前3.5萬億美元的財政刺激減半至1.75萬億美元，另一方面，加息預期推前則壓抑預期市盈率。

如果拜登的財政政策不到位，明年又有中期大選的變數，筆者認為縱使美國沒有真正的「滯脹」，市場亦會先行部署，沽出高估值股份，等待回吐才購入價值型股份。