港滙暫難大跌

有別於2020年，今年港滙逐步遠離強方兌換保證水平。3月份和7月份港滙跌幅最為顯著，對美元跌穿7.78。上周五美元／港元再度突破7.78的水平。這是否意味港滙即將展開新一輪跌勢？筆者認為答案是否定的。

港滙轉弱基於不同原因

回顧3月和7月，港滙轉弱背後原因各異。3月份，市場對美國聯儲局收緊貨幣政策的預期急速升溫，當時美債孳息率（名義和實際孳息率）攜手美元走強。同時，市場對中國人民銀行收緊政策的擔憂打擊港股市場，並導致「港股通」下資金淨流出。因此，港滙轉弱。

7月份，美元同樣表現偏強，但背後的主導因素不再是對聯儲局收緊政策的預期（或上升的美債孳息率），而是避險情緒，因Delta變種病毒在全球多個地區快速傳播，令市場擔憂全球經濟復甦失去動力。除此之外，中國監管風波引發的股市調整，亦為港滙增添了下行壓力。在中國境內市場尚未完全開放的情況下，香港股市成為海外投資者的主戰場。有鑑於此，中國內地投資者亦紛紛撤資，結果導致7月「深港通」「滬港通」下的資金淨流出創有紀錄以來最高的635億港元。

不過，隨着中國證監會和官媒發言安撫人心，港股趨穩，減輕了資金外流的擔憂。同時，在聯儲局貨幣政策方向未明確的情況下，美債孳息率受壓，限制美元升幅。因此，美元／港元並沒有觸及4月初的高位（7.7864）。

近日轉弱憂儲局緊政策

上周五，港滙轉弱的原因似乎與3月的情況有些相似。具體而言，上周兩位聯儲局官員Christopher Waller和Richard Clarida分別發表偏鷹派言論，加上7月非農就業數據超乎預期，推升市場對聯儲局在短時間內宣布縮減QE的預期。因此，10年期美債孳息率和實際孳息率分別由低位反彈，並帶動美元指數大幅上升。港滙應聲下跌。除此之外，由於中國監管風波餘韻猶存，投資者轉趨審慎，令近期「深港通」「滬港通」下的南向資金流入情況仍不太理想，而大型IPO如理想汽車反應亦較為淡靜。再加上近日沒有季節性因素干擾流動性，港元需求偏弱，同樣利淡港滙。

接下來，港滙的走勢將取決於幾項因素。第一，美元走向。第二，港元需求。第三，港美息差。

美元方面，後市走向主要取決於聯儲局的立場。聯儲局官員Waller稱，若7、8月美國每月新增非農就業數據達到80萬至100萬，其將支持9月宣布縮減QE，並在10月開啓縮減程序。假設近期疫情反撲無阻美國就業市場復甦，8、9月聯儲局正式開始討論縮減QE時間表的確可期。若然如此，美元可能跟隨美國實際孳息率進一步向上。

港元需求未必持續轉弱

港元需求方面，鑑於9月季結效應、多間企業來港上市（中美衝突及中國收緊境外上市監管，致擬上市内地企業轉向香港），以及港元貸款需求隨着經濟復甦而改善，港元需求料不會進一步轉弱。

息差方面，近期12個月美元／港元遠期點子在-60左右找到支持，遠高於2018/2019年套息交易活躍時-200以下的水平。由於筆者預期聯儲局可能待2023年才開始加息，港美息差短時間內料難明顯擴大。

綜上所述，雖說美元指數面臨上行壓力，但在港元需求未必持續轉弱，同時套息誘因不大的情況下，筆者認為美元／港元短期內升至7.80至7.85區間的機會較小。