市場投機活動未有拖低大市

總體來說，今年各大指數平均值表現一直良好，年初至今均錄得升幅。然而，領先板塊卻出現重大急速轉變，加上市場個別板塊湧現大量投機活動，令潛藏形勢變得有趣。

去年11月，隨着多家新冠疫苗生產商陸續公佈正面消息，以及隨後接種人數上升，資金走向明顯由疫情／避險股轉至經濟重啟／週期股。儘管波幅有時極其顯著，自去年11月以來，經濟重啟／週期股行業保持向好，並帶動市場上升，而在疫情最嚴峻時跑贏大市的板塊，例如科技及非必需消費品等，則表現較為遜色。然而，受到最大重創的是投機性質較強的股票類別。

個別板塊熱潮減退

今年較早前，市場投機活動熾熱板塊主要是細價股，股價最低者錄得巨大升幅。踏入2月中旬，買入細價股獲得可觀回報，而大型股的表現則相對失色。

缺乏盈利的科技股以及最受散戶青睞的個別股票亦有相同情況。兩者自去年3月的低位以來大幅反彈，升幅超過一倍，然而在過去數月各自見頂後則大幅下挫。

在首次公開招股（IPO）和特殊目的收購公司（SPAC）市場亦有類似的投機現象。自從見頂以來，上述3類板塊均已進入調整或熊市範圍。

值得慶幸的是，截至目前為止，這些零散的投機活動對大市而言仍屬良性和個別性質。當然，市況最近出現一定波動，特別是科技比重較高的納斯達克指數，由今年2月中旬至3月初經歷全面調整。前述由投機帶動的「微型泡沫」亦繼續降溫，而主要指數則趨向反彈，以避過大幅下調。

歷史是否重演

市場人士常將目前環境與九十年代末的科網泡沫及其後2000年代初的泡沫爆破作出比較。雖然少數估值指標已達到或超越科網泡沫爆破前夕的高位，但仍有一些因素需要留意，方能了解現時情況的獨特性質。

九十年代末，納斯達克100指數在6個月內上升幾乎一倍，但標普500指數未有出現類似的升幅，因此，納斯達克100指數的急升導致其後急挫，最終拖累大市；但目前來看，納斯達克100指數6個月的變動百分比在去年飆升至自科網泡沫爆破以來的最高位，而標普500指數也亦步亦趨。

2000年3月市場見頂時，市場廣度開始大幅收窄；相反，目前超過90%的股票市場廣度價格高於200天移動平均線，隨着市況繼續向好，反映現時環境明顯較為穩健。

對市場而言，市場廣度收窄是明顯的負面跡象，尤其一旦情緒指標持續呈現過度樂觀的氣氛。從正面來看，去年醞釀的風險已經逐漸降溫，而所指的風險是標普500指數「五大個股」即Alphabet（Google）、亞馬遜、蘋果、Facebook和微軟的表現顯著拋離其他495隻股份。

催化因素各有不同

毫無疑問，過度投機引致投資者對大市出現泡沫的憂慮，但到目前為止，雖然個別板塊經歷調整或熊市，但市況仍繼續上揚。每當有人將目前環境與二十年前的科網泡沫相提並論時，評論員和投資者對「這次有所不同」（this time is different）的說法都會膽戰心驚。不過，事實上每次情況均有不同之處，因為觸發市場狂熱的催化因素各有不同。雖然微型泡沫初見爆破，但無論是IPO、SPAC，還是缺乏盈利的科技股，均未足以拖低大市。

嘉信理財公司高級投資研究專員Kevin Gordon對此文也有貢獻。