債息升市況波動下投資部署

回顧環球市場第一季的表現，投資者由年初對股市走向非常樂觀，到債息抽升引致的市場波動，心情如像坐「過山車」。雖然如此，環球大部分主要股市都在第一季內錄得正回報，而債市則錄得輕微的負回報。最近，筆者收到不同投資者對未來市場走向的問題，以及在市場波動下如何為投資組合作出部署，這次藉機會分享一下我的看法。

問題一：美國國債息率會否持續上升？

我認為美國國債息率繼續上升的機會是存在的，主要原因是美國經濟復甦步伐超出預期。國債息率現時約處於1.65厘的水平，其實只是回到去年2020年2月（即疫情發生前）的水平。近期拜登政府宣布的財政刺激計劃，將有望增加投資者的風險偏好，資金或會從債券市場轉移至風險類別較高的資產，令息率再度上升。雖然通脹的上行空間有限，但市場對經濟復甦的預期有機會刺激國債息率再度上升。

問題二：聯儲局何時會加息及「收水」？

我相信聯邦基金利率將會在低位維持一段時間。聯儲局主要以：1）平均通脹率；及2）勞動市場是否充分就業，決定利率政策的走向。雖然最新宣布的消費物價指數按年增長為2.6%，高於聯儲局平均通脹率2%（即容許通脹在短期內高於2%）的目標，但是市場認為這次的升幅源於去年基數低的影響，如需達至聯儲局的目標，通脹需在較高的位置維持。勞動市場充分就業方面，根據過往水平，應代表約4％的失業率，與目前約6%的失業率相比，料利率政策不太可能會在短期內收緊。另外，聯儲局亦提到「收水」（減少買債）的時間將取決於經濟數據，時間表暫未明朗，相信即使開始「收水」，料程度也不會太過進取。

問題三：如何看增長及價值股的走勢？

增長股在去年成為大贏家，但自今年2月中旬開始，基於對經濟復甦的預期，市場的關注開始轉移至價值股。其實，優質增長股的長期基本面並沒有改變，而隨着近期股價回落，估值變得較為吸引。我相信今年增長股與價值股的表現分化將會收窄，整體股市的表現亦會比去年平衡。

問題四：在市場波動的情況下應如何部署投資組合？

現時市場的波幅比疫情前更高。我相信一個結合股票和債券的平衡策略，較為適合應對當前波動的情況，取得較好的風險調整回報。如以亞洲平衡策略（亞洲股票及債券分別佔組合50%）與純亞洲股票策略進行比較，平衡策略在過去10年的年度化收益為6.2%，回報雖然比純股票策略的7.0%低0.8個百分點，但在回報波幅方面，平衡策略較純股票策略的波幅低40%，主要因為平衡策略包含了債券投資，有效增加整個投資組合回報的穩定性。