中長線策略不可忽略

風險資產順利過渡了8月，由3月低位開始計算已經連升五個多月，正如上周指出大選、經濟、疫情以致是政策均有可能帶來波動或調整，更重要的是不少資產已出現技術指標超買的情況，反映即使沒有出現重大調整，但短線上升空間亦有可能受到限制。當然這只是短期的發展，畢竟我們在上半年已見了很壞的情況，對經濟及疫情亦有一定的心理準備，所以下半年反而更應留意上升風險。

近期科技相關股份無論是在中港或美國市場表現接近「無敵」，屢創上市新高的例子不在少數，上周提及趁低吸納的策略或許並不適用，取而代之可考慮分段吸納，只要看好中長線前景，即使短線價位或許偏高，但中長線仍有機會為投資者提供回報。

實際債息影響資產走勢

從投資者的角度來看，我們認為「實際」債息（即扣除了通脹率）是關鍵，無論是在解釋今年以來主要資產類別的走勢方面，還是在洞察未來6至12個月這些資產可能如何演變方面亦相當有效。

在我們的評估中，各國央行今年對實際債息進行抑制（即是儘管通脹預期升温，但債券孳息率在今年3月後大致保持區間上落）幫助推高黃金價格和股票估值。聯儲局新的平均通脹目標政策，意味着它可能會容忍通脹率走高，從而進一步抑制實際債息。

我們認為，同樣的驅動因素將在未來一年支撐股市估值和金價走高，因為實際債息在未來6至12個月有相當大的可能性逐步走低。一方面，聯儲局和其他主要央行近期的言論表明，它們可能會幫助設定名義債息的上限。另一方面，如果經濟一如我們預期繼續復甦，通脹預期可能會繼續小幅上升。

關注地緣政治疫情風險

儘管政策以致實際債息利好風險資產，但我們還是看到三個可能出現的風險因素。

首先是技術因素和持倉，其中一些趨勢表明有短期回落的風險。美國股市和歐羅兌美元正在試探關鍵阻力位，可能隨後會有一段時間進行整固。與此同時，還有一些相對過高的持倉指標─我們的自營市場多樣性指標顯示，部分債券和外幣的回調風險正在加大。

第二個因素是地緣政治風險。即將到來的美國大選可能會增加國內政策的不明朗（例如若拜登獲勝可能會引發人們對加稅的憂慮）或地緣政治風險（例如特朗普繼續與中國的緊張關係升級）。在我們看來，這也有可能造成市場短期回調，若中美緊張局勢繼續加劇及/或選舉結果存在任何不確定性則相關風險更大。

第三個因素是新冠肺炎病例再次上升。儘管美國目前的新增病例數量似乎已見頂，但歐洲和亞洲部分地區的新增病例有所反彈。雖然我們預計不會再次出現如第二季般大範圍的經濟封鎖，但感染人數若再度上升，可能促使有關部門實施局部封鎖，減慢經濟復甦的力度。

趁低吸納創造更大收益

總體而言，許多因素表明，第三季餘下時間出現短期回調的風險甚高，其中美國大選是一個關鍵風險。然而，我們認為，偏低且不斷下降的實際債息（以及政策刺激力度不斷擴大）將在6至12個月內為股票和公司及新興市場債提供動力。
因此，我們的投資策略方向保持不變，將繼續利用未來出現的回調，增加我們看好的股票、債券市場和黃金的持倉，同時亦會利用市場回調提供的波動性來創造收益。