基金 | 2020-07-06 05:00

吳家俐

復甦在即 風險仍在

隨着大部分成熟市場陸續放寬隔離措施，出行和支出數據均見明顯的V形反彈，市場對此亦表現得非常正面，反映在資產價格的走勢之上，風險資產最近的表現可人，令市場上充斥着樂觀情緒。不過，投資者在此時此刻亦不要掉以輕心，皆因市場上一些會威脅到復甦步伐的風險因素仍然存在。

美國總統大選左右大市

最明顯的是疫情本身所帶來的影響，美國一些州份和個別新興國家最近的新增感染數字有回升跡象，當局會否再次下令停工，而企業和家庭會否因缺乏信心而暫停活動，均為經濟前景帶來不確定性，最終或會導致經濟活動再次停擺，影響復甦進度。

除此之外，我們同時觀望其他主要風險，當中包括將在11月舉行的美國總統大選。當地選民在投選心儀人選時，可能要在關稅措施、加強監管，以至是中美關係等範疇作出抉擇。若就中美關係分析，兩國所簽訂的首階段貿易協議正面臨威脅，因為中國從美國進口的產品一直低於原先議定的目標，特別是能源方面。不過，美國政府對此會採取強硬手段，抑或是較為寬容的態度，暫時仍有待觀察。

核心政府債券區間波動

至於資產市場方面，風險資產較早前大幅反彈，反觀避險資產如核心政府債券則在區間波動。在6月初，美國10年期國庫券孳息率曾經短暫升穿0.9%，但是其餘時間則在介乎0.6%至0.8%的交易區間上落。而在極度寬鬆的貨幣政策下，德國國債的孳息率的走勢亦非常相似，目前處於負數水平。

在利率市場方面，隨着央行最近的政策穩住短債孳息，而長債孳息則有望因經濟活動恢復而上升。因此，採取孳息曲線陡峭化策略（Curve Steepener）較只是持有長存續期債券更為有利。

另外，各國政府需要為不斷增加的財政支出作融資，政府債券的大量供應仍會被央行的購買計劃所吸納。預期在2020年，美國、歐洲、英國和日本的政府債券淨發行量，將會超過2萬億美元，預期這些地區的央行將會購買近4萬億美元的資產。

經濟趨樂觀須時刻警覺

從債市的技術層面分析，我們認為市場現況或會提供一些短期投資機遇。因為債券供應大幅增加，或令市場未能在短時間內完全消化，並且導致孳息率抽升，而在央行對債券需求的推動下，孳息率之後又會被再度壓低。

整體而言，我們對經濟前景較之前更為樂觀，預期在未來3至6個月內，出現高於趨勢增長的可能性將會高達80%，意味着投資者可審慎地部署風險資產。雖然如此，在各種基本風險仍然存在之際，現時還未是時候全面偏好風險，仍需要時刻保持警覺。