基金 | 2019-06-29 00:00

【市場觀點】判斷企業投資可持續性四大訊號

企業投資是未來增長的基石。然而，股東們卻經常受到股份回購和股利分紅的誘惑。股票投資者應該確保在企業運用現金流提供股東短期回報與戰略性再投資之間取得平衡。在聯博看來，要想創造穩健的長期回報潛力，公司必須積極投資新的領域，從而提高業務競爭力或者提升長期增長潛力。

美國企業看起來並沒有受到資金的約束。聯博的研究顯示，前25家美國非金融大盤股2017年在股份回購和股利分紅上投入的現金總體上超過資本支出。

如果資金到位，那麼是什麼阻礙公司增加支出呢？有些公司沒有太多值得投資的選擇，還有一些則缺乏投資遠見。官僚的公司治理架構也可能阻礙及時投資。稅改當然會刺激一些公司啟動新的投資計劃，但許多公司竭力讓每年的盈餘保持增長，這也影響資本配置的優先順序，讓企業難以兼顧盈利的可持續性。聯博認為，許多公司不將資金投入好的投資計劃，是因為回購股份更容易，有助拉高短期的每股收益增長率。

但這樣會出現什麼問題？事實上，維持高利潤往往需要在管理支出的同時優化商業模式，並在投資未來增長機會之間做出權衡。

持續投資對創造未來股東價值來說至關重要，尤其是在一個科技創新不斷顛覆的世界中。正因為如此，聯博相信投資者應該考察公司是否存在投資不足的跡象。儘管缺乏投資的企業目前看起來很健康，但是較高的獲利能力可能會蒙蔽了商業模式不足將帶來潛在威脅的弱點。

確實，獲利能力高往往被視作一家公司的亮點。然而有時候卻反而成為痛處。因此，聯博建議投資者可透過以下幾項訊號，判斷哪些企業具有可持續高盈利，哪些企業的再投資機會相對受限。

研發或銷售支出下降：無論是按絕對值計算或者按占盈餘比例計算，都可看出一家公司可能過於看重短期獲利能力而忽視企業未來發展。

過於注重「目標投資」：若支出比例下降，往往表示企業選擇不投資潛在機會。較為短視的戰略也會讓每次投資失誤的影響更大，因此投資者應注意當心不切實際的企業。

緩慢的有機銷售增長：如果有機銷售增長遜於同業，可能表示企業的現有核心產品線出現落後的問題，需要加大未來投資。

瘋狂收購：在四項訊號中，這可能是最嚴重的一項。因為大肆收購可能是為了迎頭趕上同業。儘管部分收購可以説明企業提升市場地位，但也可能顯示企業在其關鍵領域的投資不足，或是做了錯誤投資，或者兩者都是。在極端情況下，瘋狂收購也可能是公司缺乏創新能力或者治理不善的訊號。

收購通常可以展現企業的戰略目標，可望增加盈餘。但是投資者往往太專注於盈餘增長，而忽略投入資本回報率（ROIC），投入資本回報率是股票投資回報的主要動能。收購的預計長期效益並非總能實現，但相較於有機投資，其所需支付的高溢價往往會從結構上稀釋投入資本回報率。
創新和投資是未來的關鍵

行業顛覆的步伐正全面加速。聯博認為，在一個快速變化的世界中，收購估值昂貴的公司以期推動增長往往不是一個走向成功的明智戰略。相反地，企業必須加大在有助長線商業模式發展的產品和服務上的投資。投資者不應只關注季度業績和股東短期現金回報，而應尋找那些具有創新理念及良好投資記錄的公司，以抵禦顛覆，取得真正的長期增長。

 

聯博撰文