即巿股評 | 2018-10-31 07:00

【EJFQ信析】人幣保七成敗 攸關港股生死

人民銀行昨天大幅下調人民幣兌美元中間價197點子(0.3%)，至6.9574，為2008年5月21日以來最低；在岸人民幣(CNY)隨即跌穿6.97關口，同創逾10年新低。於11月「習特會」之前，人民幣「七算」保衞戰，相信將持續成為中美角力的其中一場戰役。

自2008年金融海嘯後，美元從未升破7元人民幣大關，令「七算」逐漸被視作中央的政策底線。新華社旗下《經濟參考報》昨天發表評論文章，強調儘管面臨諸多不利因素，但當局有穩定市場的力度和決心，也有足夠政策工具應對形勢變化，人民幣滙率守住「七算」是大概率事件；再加上人行參事盛松成直言，必要時應動用外滙儲備以穩定滙價，官方「保七」取態愈趨明顯。

然而，多間大行進一步看淡人民幣前景，並預測在未來3至6個月內將「破七」，似乎市場懷疑中央「保七」的能力，尤其是如何應付資金外流。

中國經濟面對外憂內患，貿易戰惡化自不待言；第三季GDP增速放緩至約10年低，刺激經濟措施不斷加碼，並且傾向「放水」，與一直收緊貨幣政策的美國比較，兩地息差難免再拉近，為人民幣帶來貶值壓力。中美10年期國債孳息率差距目前已大幅收窄至0.43厘左右，為2010年7月以來最低，海外資金流入中國(購買人民幣計價資產)的誘因減少。

另一方面，根據國家外滙管理局數據，9月內地銀行代客結售滙和代客收付款都有資金流逆轉的情況。附【圖】所見，銀行代客結售滙中經常項目逆差152億美元，其中資本與金融賬戶約佔9億美元，是今年內首次出現逆差；而銀行代客收付款中資本及金融賬戶同樣錄得逆差3億美元。傳統理論指出，銀行代客結售滙和收付款被看作為反映跨境資本流動的有效指標，去年11月後，兩者的資本與金融賬戶於上月再現逆差，意味資金外流加劇，雖然規模不算太大，但也加重了人民幣貶值壓力。

人民幣疲弱，勢對港股產生負面影響。本欄曾多次強調，以人民幣為主要收入來源的企業佔港股比重愈來愈高，統計最新業績數據，約1600間已披露按地域劃分營業收入分布的本港上市企業中，超過半數企業的內地收入佔總收入比例逾90%，人民幣滙價因此與恒指成分股累計12個月每股盈利(EPS)關聯系數達0.6水平，顯示兩者高度關聯。

根據2010年迄今迴歸分析，人民幣如挫至「七算」，恒指12個月預測EPS將回落到1925元左右，較現在低逾兩成；從估值角度看，以港股過去10年平均市盈率約12.1倍計算，恒指有可能下試23300點水平，該位置剛好與恒指對上7次「真死亡交叉」後最細跌幅29.6%推算的23353點初步目標相若(詳見2018年9月13日本欄)。

換句話說，人民幣一旦「破七」，恒指考驗23300點機會甚高。

信報投資研究部

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