A Wealth of Common Sense 一書作者 Ben Carlson 早前討論了現在是否處於衰退和處於熊市（股市下跌 20％）的問題，新近他在專欄再次分析到，由於納指最近已從低位累積反彈逾二成，技術上又再重踏牛市，那麼根據定義，熊市是否結束？簡單而言，如果在未來幾個月的某個時候沒有達到歷史高點並再次展開新升浪，理論上現在僅可能是一個熊市期間的死貓彈而已。
回顧 2000 至 2002 年熊市，儘管股市跌至一半，但卻不是直線下跌。沿途下來，曾出現許多大大少少的反彈，幅度由 8％至 21％ 不等。再以 2008 年的情況為例。標普 500 指數在 2007 年 10 月上旬見頂，並在 2009 年 3 月見底。僅從價格來看，該指數實際上要到 2013 年 3 月才再次達到 2007 年的高點。那麼考慮熊市的終結，應該是計算從一個高峰持續到另一個高峰？還是僅從高點到低點？
無疑，大多數市場人士都會認同從 1982 年到 2000 年是其中一個有史以來最偉大的牛市之一。但是，很多人也會認為 1987 年的崩盤一度令牛市經已結束，因為當時股市單日跌幅超過 20％，一周內跌幅超過 30％。歸根究底，股市裡有周期性牛市、周期性熊市，也有長期牛市和長期熊市，長度和大小各不相同。因此當身在其中時，確實不容易去判斷目前處於那一個周期之內。
Yardeni Research 有這些非常詳盡的牛市和熊市數據，甚至可以追溯到 1920 年代。如果修正被定義為 10％ 或更多的跌幅，而熊市是 20％ 或更糟的低迷，那麼美股這段時間合共經歷 34 次修正和 21 次熊市。不過，牛市（從熊市底部上漲 20％ 以上）的次數遠少於修正或熊市。而更重要的是，牛市往往會持續更長的時間，並且隨著時日的推移，收益將遠遠超過損失。拉長來看，上升趨勢很多時候都是緩慢而有條不紊，收益也不會像一個天降大獎，而是一個階梯式的過程。作為一個長期投資者，面對損失、修正、崩盤、市場波動，肯定是在所難免的事。
那麼目前的熊市結束了嗎？那是底部嗎？不幸的是，這種事情只有在倒後鏡中才能夠得出肯定的答案。然而，目前唯一知道的是，標普 500 指數現在已經回補了一半以上的跌幅。
家族辦公室投資經理
徐立言 （本欄每周逢一刊出）
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