俄羅斯與烏克蘭和談沒有新進展，市場焦點又轉回經濟因素，在通脹重壓下，欠缺增長動力，衰退風險正在升溫。
投資市場預測經濟衰退(GDP連續兩季錄得按年跌幅)，孳息曲線倒掛被視為最有效指標，即短債孳息率高於長債。本周一，5年期債息超越30年期頓成焦點；到周二盤中，2年期債息較10年期一度高出2.3個基點，兩年半以來首次倒掛，市場對美國經濟增長周期結束的憂慮加深。
不過，關鍵組合的孳息曲線發出警號，並沒有引致市場大幅震盪，俗稱「恐慌指數」的CBOE波動指數(VIX)續在20以下的「安全區」上落，道指及標普500指數周三(30日)雖然下跌，看來亦只是連漲4天後回吐而已。
參考對上4次美國債息倒掛，分別發生於1988年12月、1998年3月、2005年12月和2019年8月，由倒掛日起計至經濟步入衰退，分別歷時19、36、24及6個月，意味就算出現倒掛，平均需要21個月(差不多兩年)，衰退才降臨美國，乃屬「遠慮」，並非即時便殺埋身。
相反，金融市場有不少「近憂」須注視。聯儲局較看重的通脹指標，剔除食品及能源價格的核心個人消費開支平減指數(Core PCE)最新數據出爐，2月按年上升5.4%，是1983年4月以來最高，隨着百物趨貴，今年加息步伐提速之聲日隆。利率期貨市場顯示，交易員押注5月和6月各上調半厘的機率驟然增加，即6月議息後基準利率目標區間將達1.25厘至1.5厘。
美國里士滿聯儲銀行總裁巴爾金(Thomas Barkin)更「鷹」，揚言可能要把利率上調至高於中性水平(目前為2.4厘)，才足以遏抑通脹。聯儲局若真的出重拳，隨時刺激對息口較敏感的短債息進一步抽升。
另一方面，從聯儲局官員近日擺出的「鷹姿」，縮減資產負債表幾可肯定於5月啟動，會否引發短息加速上揚，值得留意。以史為鑑，新興市場對美國縮表反應比較滯後，時任聯儲局主席貝南奇在2017年6月提到計劃年內縮表，最終於9月公布時間表，兩年期債息輾轉上揚，期間MSCI新興市場指數仍能保持升勢；當短債息翌年1月中突破2厘後，新興股市才見頂回落。
附【圖】所見，港股作為新興市場一員難免要跟隨，恒指在2018年1月29日創出33484點歷史新高後反覆下挫，至10月30日以24540點觸底，累瀉26.71%。
換句話說，如果聯儲局真的在5月加息多於0.25厘，又或正式開始縮表，情況恐與2017至2018年間雷同，港股料短期向好，之後則面對新一輪拋售潮。
信報投資研究部
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