美國勞工部周四公布，2月份消費物價指數(CPI)急升7.9%，續創上世紀八十年代(1982年1月)滯脹結束後最大增幅，惟不少經濟學家相信通脹遠未見頂，4月份有機會衝上9%水平；倘國際油價繼續失控飆升，CPI年內錄得雙位數漲幅的噩夢，完全有可能出現！
翻查紀錄，美國對上一次上演雙位數通脹已是40年前，當時聯邦基金利率高達15厘水平，相比之下，目前聯儲局明顯遠遠落後於形勢，必須大刀闊斧加息才有望壓伏通脹。
當通脹預期不斷把利率推升，美國國債難免成為拋售對象，而且沽壓已持續近3個月。近日俄烏局勢激起避險需求，具指標性的10年期國債孳息一度回落至1.7厘以下，但短短3個交易日已重越1.9厘，突破10天、20天及50天平均線，上方較強阻力位於2.15厘左右，即運行近40年的下降通道頂線(迴歸線加兩個標準差)位置。
值得留意的是，大戶本月初開始加碼沽空美債，重倉押注債價續跌、孳息攀高。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新資料，美國10年期國債短倉合約數目正持續上揚，淨短倉數目達36.58萬張，屬「後肺疫時代」以來最高。然而，最新淨倉數目佔未平倉合約比率僅為負9.7%，與過去5年最低位的負18.74%仍有一大段距離，不排除沽壓才剛開始。
眼下債息走高的機會增加，究竟會對投資部署帶來什麼影響？簡單而言，若債息未來繼續攀升並突破上述2.15厘臨界點，按曾被譽為「債券大王」的太平洋資產管理公司(PIMCO)創辦人格羅斯(Bill Gross)說法，即金融市場上「最驚人的趨勢線」將被打破，反映長達30多年的美債牛市戛然而止，後續市場反應可能是過去數十年未曾見過，屆時勢必牽動整個金融市場的資金流向，引發資產大輪轉(Great Rotation)，投資者必須因應形勢制定新策略。
不過，正所謂每朵烏雲總鑲有銀邊，面對美息趨升，資金逐漸減少新經濟股持倉，轉投傳統板塊，其中銀行業的淨息差（NIM）有望改善，盈利或將顯著復甦，相信會成為最大受益者。自2020年3月環球新冠肺炎大爆發以來，成份股包括花旗集團和摩根大通等24間大型銀行在內的美國KBW銀行股指數，一直與美國10年債息走勢亦步亦趨，兩者相關系數大部分時間處於0.7以上偏高位置。以此估算，在債息顯著回落前，美國銀行股多數繼續向上。
不少本港上市銀行股亦有類似情況，以滙豐控股(00005)為例，過去兩年其股價與美債息幾乎同步【圖】。換句話說，只要市場相信俄烏戰事僅屬短期衝擊，長遠不會對環球經濟(特別是美國)造成嚴重破壞，債息年內極有可能隨美國聯邦基金利率重納升軌，銀行股盈利前景及股價表現依然值得期待。
信報投資研究部
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