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中國 | 2014-04-04 13:22

鄭汪清: 過度悲觀情緒的受害者

自農曆新年以來,中國市場的投資氣氛一直低迷,有關房地產開發商大幅降價、銀行收緊房地產開發貸款、人民幣匯率貶值以及中國首宗公司債券違約的報道均對市場構成壓力。房地產相關行業遭遇明顯拋售,並拖累大市下跌。

除了低迷氣氛和普遍迷茫之外,中國政府制訂的2014年目標也存在一些看似相互矛盾的內容,例如維持穩定增長、防止債務危機、遏制影子銀行、降低行業產能過剩等。

近期的經濟數據十分疲軟,其中最為明顯的是2月製造業PMI反映出商業活動萎縮。官方製造業PMI降至50.2,滙豐PMI則降至48.5。此外,春節「黃金周」期間零售銷售僅上升13.3%,為10年來同期最低增長率,政策收緊和反腐措施看來對消費造成了打擊。

2月份中國出口按年大幅下跌18%,遠遠遜於預期,更是令總體情況雪上加霜。出口下降具有廣泛性,覆蓋中國對所有主要貿易夥伴的出口。大部分市場觀察者可能都深感失望,在1月中國出口出人意料地表現強勁之後,他們原本預期2月數據將有類似的良好表現。

然而,我們認為對中國市場的悲觀情緒有些過度。舉例來說,今年春節的時點可能導致對外貿易活動提前至1月進行,導致2月份數據疲弱。因此,今年首兩個月的數據可能被扭曲,在此基礎上進行推斷並假設今年餘下時間的出口將保持疲弱是不智的做法。我們建議至少等到3月數據公布時再下定論。

也許令人感到安慰的是,中國不是唯一錄得疲軟出口數據的地方,韓國和台灣地區的出口也持續表現不佳,1月和2月的出口都小幅放緩,可能是由於美國商業活動因反常的嚴寒天氣而減弱所致。

人民幣兌美元匯率大幅波動最近也讓人大感迷惑。我們認為,這種波動並非受到增長擔憂或市場行為的推動,而是中國央行有意為之,旨在打擊利差交易和防止「熱錢」進一步流入,同時作為擴大美元/人民幣浮動區間至正負2%的鋪墊。

考慮到中國的經常帳盈餘,與美國的利差以及持續的地區政治動盪,我們認為當前人民幣不具備持續貶值的條件,目前為止的「貶值」不會持久,這只是人民幣波幅擴大導致的短期調整。我們預計在今年餘下時間,美元/人民幣的參考匯率將在5.95至6.20範圍內波動,但波幅可能會加大。

與此同時,我們預計房地產行業將放慢腳步,但這屬於健康調整,並非嚴重惡化。

當塵埃落定後,公司基本面將成為中國股市更為重要的推動力,中國仍是我們在亞洲(日本除外)股票策略中最看好的市場之一。汽車及零組件、家電、醫藥和消費品等具有穩健盈利增長的行業可能在近期有出色表現。

此外,今年兩會上宣布的事項可能會令投資者的注意力轉向國企改革、社會保障、節能和環保等領域。

雖然對中國的擔憂有一定道理,但我們認為當前市場情緒的確過度悲觀。