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市場分析 | 2021-08-27 05:00

李智穎: 【私銀觀】探索中國未來路向

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到2020年人均收入翻倍達成後,中國現專注實現習近平主席「共同富裕」的願景。這意味家庭更能負擔生活支出、強化數據安全及打造更自給自足且清潔的供應鏈。這一重新定位已促使推出一波監管措施,針對的是金融科技、大型互聯網平台、教育、加密數碼貨幣資產、碳密集型產業和海外IPO。

平衡增長與可持續發展

中央政府似乎有3個抱負:創造更公平的社會、支援資料安全以及使產業變得更可持續。首先,為減輕家庭的物價壓力,中國政府已對營利性教育產業進行全面轉型,將該產業轉型成非營利市場,禁止企業在海外籌資、融資及進行廣告宣傳。股價作出了同樣的回應,大多數股票現以極低的水平交易。雖然估值如此低迷,但我們會避開該行業,原因在於業務模式發生重大變化。

很可能會面臨與社會不平等相關的不利因素的其他領域,包括醫療和地產行業,原因在於這些行業對家庭的利潤產生直接影響,並且這兩個行業的成本都在迅速上漲。但是,由於我們預計不會有強迫轉型成非營利機構等激烈舉措,我們認為長期基本面沒有被損害的風險。有選擇性仍然至關重要;例如,因長期結構性增長前景,我們看好醫療行業中的合約製造組織,並且會總體上避開房地產開發商。

其次,科技方面的監管措施重點關注的是數據和安全。但大型科技公司現在必須要重新思考各自的數據貨幣化戰略和網絡安全,從而向近期的利潤率施加壓力。結果是,新的產業標準應該會使中國的數碼經濟能夠以更健康、更可持續的方式增長。我們在科技板塊的指引是,尋求配置受到整頓庇護或支援的領域,例如網絡安全和5G賦能者。

第三,為實現氣候目標,中國正轉型成綠色科技強國。隨着國內外政府提供扶持,以及全球對可再生能源等清潔能源技術、電池和其他電動車部件的需求日益上升,中國綠色產業很可能會乘勢而上。這一領域提供獨特的增長題材,新的政策重點帶來的是好處,而非壞處。

評估監管對企業盈利能力影響

中國政府於2020年後期首次將反壟斷提上議程後,互聯網行業的權益回報率以2018年下半年那樣的速度下降,當時中國正艱難應對經濟增速放緩的局面和美國貿易爭端。這顯示對互聯網公司未來12個月盈利的潛在監管影響,在很大程度上反映在股價之中。不過,如果推出的新規針對該板塊,則互聯網公司的權益回報率很可能會面臨下修。

在我們的基礎情景中,我們仍預計MSCI中國指數會在今年剩餘幾個月內實現個位數回報率,這受惠於全年盈利很可能穩固增長16%。不過,近期的投資者情緒很可能依然脆弱,因需要時間以重建信心。但令人鼓舞的是,在經濟復甦以及定價能力變強之際,其他行業(不包括互聯網和金融)的權益回報率今年有所改善。如果未出台新規,則我們認為MSCI中國指數有可能到年底時上升15%。但如果整頓力度加大,則我們估計該指數有可能下降16%,假設:1)由於對於中期盈利能力的擔憂,互聯網行業的市盈率向其他私營範疇在2015至2019年的正常化平均市盈率趨同;2)由於擔心監管整頓推動估值下行,醫療和其他私營範疇的市盈率向2018年的低位回歸。