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中國 | 2020-09-11 05:00

胡一帆: 【私銀觀】中國經濟復甦範圍擴大

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我們預期下半年中國經濟按年增速將達到5.5%至6%,主要驅動因素包括消費和服務業逐步復甦、基礎設施投資力度加大,以及強韌的出口。

消費者信心提供支持

隨着疫情基本得到控制及疫苗終將推出,我們預期消費者信心將恢復,並將在未來幾個月提振服務業/消費活動。景氣回暖的一個有力證明是,8月份非製造業採購經理指數(PMI)從7月的54.2跳升至55.2。這主要是受到服務業PMI走強拉動──8月份服務業PMI升至54.3,為2018年1月以來最高。酒店、國內旅遊及餐飲等行業恢復正常,為服務業走強作出了貢獻。

CPI暫時上漲,PPI跌幅收窄。由於洪水導致食品供應受到干擾,7月份居民消費價格指數(CPI)按年增幅從6月的2.5%升至2.7%。政府於7月30日將防汛應急響應從2級調整至3級,意味部分食品供應的風險應會降低。隨着洪災影響消退且高基數效應顯現,我們認為未來幾個月CPI將再次回落。我們預測CPI全年平均值在2.5%左右(年初迄今為3.7%),遠低於政府3.5%的目標。與此同時,7月份生產者價格指數(PPI)按年下降2.4%,降幅連續第二個月收窄,主要受到石油和工業相關行業帶動。鑑於低基數效應且經濟持續復甦,我們預計下半年PPI降幅將繼續收窄,預測全年平均值約為零(2019年為-0.3%,年初迄今為-2%)。

人行維持市場流動性

8月份,中國人民銀行加大了公開市場操作(OMO)和中期借貸便利(MLF)操作。繼6月和7月資金淨回籠後,8月份人行淨投放約8000億元(人民幣‧下同)的流動性,旨在平滑市場利率上升趨勢,並促進政府債券順利發行。

8月份地方政府債券發行額加速至1.2萬億元(遠高於7月份的3000億元),為今年以來第二高。這是由於下半年專項債額度尚餘1.5萬億元,需要在8月至10月間完成。值得注意的是,2020年下半年的額度是2019年下半年的兩倍。鑑於10月底前政府債券發行活躍,我們預計信貸增長將在未來幾個月進一步攀升,直到第四季才有所放緩。全年信貸按年增速料將在13.5%(年初至7月為按年增長12.9%)。

儘管政策更具針對性,但鑑於經濟復甦冷熱不均、疫情的風險及中美緊張局勢揮之不去,年底前人行的貨幣政策立場仍應維持寬鬆,以防融資成本飆升。人行在近期會議上重申貨幣政策將靈活適度,保持市場上的流動性。鑑於貸款市場報價利率(LPR)的改革,未來企業貸款利率可能繼續下降。我們預計年內存款準備金率(RRR)還會進一步下調100至200個基點,中期借貸便利(MLF)利率下調10至20個基點,降幅將較為溫和。

美施壓中方表現克制

儘管中國致力履行協議,但隨着美國的施壓擴大至科技、金融及地緣政治,導致中美緊張局勢升溫。美國於8月26日至28日將34家中資企業列入實體清單,並針對一些個人採取簽證限制,稱其參與了與中國南海有關的建設和軍事行動。美國亦採取了幾項非關稅措施:進一步限制向華為出售晶片,從8月14日起的90天後限制美國企業與TikTok進行商業交易的行政命令,以及迫使中概股在2022年1月前從美國退市的提議。

我們認為,對於7月份以來美國進一步打壓中國的言詞以及非關稅措施,中國依然表現得非常謹慎且克制,並把重點放在長期發展方面。