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基金 | 2020-01-20 05:00

吳家俐: 【債券】收益投資續受捧 機會待尋

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2020年過了半個月,相信投資者已經意識到,大家所面對的環境與去年截然不同。中美正式簽署第一階段貿易協議,意味歷時超過一年的貿易爭端稍為降溫。不過,美國總統特朗普之前下令向伊朗採取軍事行動,令中東局勢迅速惡化。投資者關注地緣政局再度緊張,會否令美國經濟復甦步伐脫軌。

從市場反應所見,似乎暫時未將衝突與經濟衰退拉上關係,但是鑑於政局升溫,投資者仍然希望檢視宏觀數據,試圖從中為經濟前景尋求一些啟示。去年12月份美國供應管理協會(ISM)製造業指數跌至47.2,遜於市場預期,亦低於50盛衰分界,然而最新的ISM非製造業指數卻升至55,以及強勁的就業市場,均為投資者派下定心丸。

仍未反映美伊衝突影響

回顧2019年,環球央行普遍寬鬆貨幣政策,合共減息超過3000基點。而貿易爭議和全球增長放緩的憂慮,令資金流入政府債券,美國10年期國庫券孳息率年內便下跌近80基點,德國國債孳息更跌至負值。風險資產亦不遑多讓,一洗2018年的頹風,環球高收益債券的息差收窄165個基點,全年回報達13.7%。至於新興市場方面,主權和當地貨幣債券受惠於央行的鴿派政策,去年分別錄得雙位數回報。

隨着固定收益市場去年表現優異,令整體息差跌近歷史低位,投資者已很難從市場中尋找估值低廉的產品。而央行的寬鬆貨幣政策取態,很可能會令估值水平維持在目前水平一段時間,即使地緣政治升溫,到目前為止仍未對市場造成太大衝擊。

歐美央行續提供流動性

投資者仍在尋求收益,而我們預計這一需求將持續下去。央行也提供技術支持,隨着歐洲央行重啟資產購買計劃,聯儲局最近亦通過回購操作,提供更多的流動性。

技術因素是固定收益市場的主要助力,雖然供應增加,但未有跡象顯示地緣政局會限制需求。市場之前預期,美國投資級別企業債券在1月的新發行量,將與歷史平均水平一致,略高於1000億美元。而在今年初的短短一周,已經發行將近一半的金額,但市場的反應尚算理想。

優質固定收益中尋機遇

從地緣政局來看,中美貿易爭端暫時紓緩,惟市場仍未充分反映美伊衝突的影響,因此我們認為不能忽視相關因素演變成極端情況的風險。至於宏觀經濟方面,各國央行提供有利的貨幣政策環境,為全球經濟活動復甦創造條件,投資者正密切評估經濟數據以檢視復甦情況。目前為止,數據仍不足以讓我們判斷經濟將出現重大改善,但是未來數周將成關鍵。

在固定收益市場中,雖然部分產品的估值已經偏高,但市場上仍然不乏收益機會。我們偏好升勢落後於企業債券的產品,當中包括新興市場貨幣,以及區內的本地貨幣債券。隨着全球投資者繼續從優質產品中尋求收益,我們亦偏好證券化債券和投資級別企業債券。不過,投資者仍然需要保持警覺,畢竟美國已步入大選之年。