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基金 | 2019-12-09 05:00

吳家俐: 【債券】了解寬廣的中國債市

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早前,筆者曾經分享過內地債市的概況,然而市場規模龐大,實在難以用三言兩語便完全描述出來,今期會再作深入探討。中國的固定收益領域大致上可細分為3個各具特色的市場,包括在岸人民幣債券、離岸人民幣債券,以及外幣(主要為美元)計價的債券。當中,以在岸人民幣債券市場的規模最大,約13萬億美元 ,而且最近備受外界關注。

事實上,中國是一個負債相對較高的國家,大約佔國內生產總值(GDP)的259%。但值得一提的是,與其他地區相比,中國整體負債中只有小部分是透過發行債券這途徑,大部分卻是銀行貸款,例如標準貸款或影子銀行產品。因此,要了解中國的固定收益市場,便有必要了解其債務結構。

債務結構有別美國

以上提到的3個債券市場,合共佔內地GDP約100%。其實中國的整體負債水平與美國相若。美國的債務佔GDP比率為249%,但債券市場的滲透率相對上卻較為領先中國。在美國,債券市場便佔GDP的134%。

整體上,中國最大的借款者為非金融企業,總額大概是2萬億美元,佔GDP約155%。反觀,在債券市場中,最大發行人為中國政府,佔在岸債券市場一半;至於非金融企業,則多數以外幣或在離岸市場發行債券。

而中國政府債可進一步分成3部分,分別是中央政府債券、地方政府債券,以及政策性銀行債券。若以中國政府的在岸債券市場作分析,3種債券佔比約為三四三,這是由於內地對於由政府哪一個部分發行債券有較為複雜的監管,中央政府依重政策性銀行來推動經濟增長,同時希望借助地區政府對當地的項目作融資。

參與渠道逐漸擴大

對中國離岸債券感興趣的投資者,可透過如香港等離岸清算中心,或部分新興市場企業債券指數來參與。例如,在摩通亞洲信貸指數中,中國發行債券的佔比約為51%,這解釋了新興市場企業債券,尤其是亞洲高收益債券的投資者,絕不能忽視中國的離岸債券市場。

如希望投資於在岸債券,便要透過機構投資者計劃或「債券通」作直接投資。而中國境內的債券近年亦開始踏上國際舞台,中央政府和政策性銀行債券早前便納入了彭博巴克萊全球綜合債券指數。而在2020年,中央政府債券亦合資格納入摩通全球新興市場政府債券指數,亦有報道指富時羅素指數亦正考慮跟隨。

中國債券被納入國際指數,已經引起國際性投資者的廣泛關注。除此之外,中國債券的收益率相對穩定,而且與其他固定收益市場的相關性偏低,亦是其賣點之一。

目前,外資大約持有在岸固定收益市場的2%,不僅落後於中國的離岸市場,亦明顯低於鄰近的新興亞洲地區,以南韓為例,佔比亦達6%。不過,隨着准入範圍逐漸擴大,而且債券被納入國際指數,筆者相信外資持有的比重會因而上升。