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外匯 | 2019-10-29 05:00

陳得能: 【私銀觀】英鎊不像是「無畏號」

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英倫銀行行長卡尼(Mark Carney)最近向公眾展示新20英鎊鈔票設計,頭像由原來的「經濟學之父」Adam Smith,改為浪漫主義風景畫家J.M.W. Turner,並印上其著名畫作《無畏號戰艦》(The Fighting Temeraire)。

這幅1838年的《無畏號戰艦》描繪泰晤士河上,一艘老戰艦「無畏號」被拖曳船領着,在夕陽餘暉中走向被解體的終站,空氣彌漫着慘霧愁雲。這艘百多年前的幽靈戰艦,正在訴說着當前的英國困境嗎?

政治鬧劇每天都在倫敦上演。執筆時,英國國會首次以大比數(329對299票),二讀通過新脫歐方案,但否決方案進入快速通道,意味着英國趕不及在本周四(31日)脫歐,首相約翰遜也宣布暫停立法工作,等待歐盟對延後脫歐的批示。

英國在2016年6月舉行脫歐公投,翌年3月正式啟動《里斯本條約》第50條脫離歐盟程序。英國原定於今年3月脫歐,但國會一連三次否決前首相文翠珊與歐盟達成的協議。英鎊也從今年3月高點1.33美元,下滑至約翰遜上台後的低點1.2美元。

無協議脫歐風險降

儘管脫歐前路茫茫,但隨着無協議脫歐風險降低,英鎊最近也持穩於1.28至1.29美元水平。我們認為英國很可能延後脫歐,並在年底前舉行大選,英鎊將在1.26至1.32美元區間震盪。

對於市場憂慮大選後,無協議脫歐風險再度重現,但我們認為如果保守黨最終勝出,他們將在現有方案上作出調整;如果工黨贏得選舉,他們很可能與歐盟重新談判,並對新方案舉行公投,無協議脫歐同樣並非選項之一。

我們預期今年第四季末英鎊將徘徊在1.28美元附近,估計明年一、二及三季末分別升至1.3、1.34及1.36美元。

預期英明年5月減息

與此同時,美國企業悲觀情緒,如果繼續從製造業蔓延至服務業,美國聯儲局可能在明年6月前大幅減息100個基點,對當前被過分高估的美元帶來壓力,也有利於英鎊滙價。

不管是延後脫歐或舉行大選,無助於短期內顯著提振消費者及企業信心。英倫銀行下月7 日召開貨幣政策會議,部分成員已強調,不確定性可能導致產出缺口擴大,甚至有寬鬆政策的需要,但我們預期英央行明年5月才減息。

如果英國最終有序脫歐,英鎊可望挑戰1.35美元關口,但滙價難以進一步突破,主因英國長期貿易關係仍有待商榷,其經濟表現也沒有明顯領先於其他歐洲國家;英國一旦無協議脫歐,英鎊可能跌至1.12美元,但我們認為此風險情景的發生概率不高。

長期價值逾1.5美元

放眼長期走勢,由於美元近年普遍處於強勢,加上脫歐不確定性,我們認為英鎊價值一直被市場低估。隨着美元回落及脫歐陰霾消退,按照我們推算的購買力平價(PPP,並非滙價預測,而是反映滙價的長期均衡價值),英鎊的PPP價值達到1.56美元。

我們進一步通過「趨勢推算均衡滙率」(TEEER,預期PPP走向)來評估英鎊的趨勢光譜,這是不錯的長期對沖參考。3年TEEER價值應該達到1.54美元,比我們明年9月底目標1.36高出接近13%。長期而言,英鎊不像是往昔的「無畏號」。