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外匯 | 2019-09-25 05:00

李若凡: 【歐羅】歐央行獻上大禮包

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9月全球聚焦多家央行的貨幣政策會議。中國人民銀行領先其他央行,宣布全面降準和定向降準。隨後,歐洲央行亦如期下調存款利率10個點子至-0.5厘。此外,歐洲央行還宣布,於11月1日開始重啓資產購買計劃,每月購買200億歐羅債券,雖然規模不及過去的600億至800億歐羅多,但此輪QE不設時限,屬於開放式購買。

其次,歐洲央行調整定向長期再融資操作的條款,包括下調利率,以及把期限由2年延長至3年。最後,歐洲央行創立銀行存款利率分級制度,即一部分超額準備金將不會受負利率的影響。這對於市場而言,無疑是行長德拉吉在任期結束前獻上的大禮包。

把刺激重任交給政府

然而,對於歐羅而言,超預期的寬鬆政策卻僅帶來短暫的下行壓力。歐羅兌美元短暫跌至1.0927後,快速反彈至1.1109,隨後則繼續在1.1000上方整固。深究背後的原因,主要有兩個。第一,利率分級制度的推出,使銀行接近8000億歐羅存放在央行的存款,免受負利率影響。這變相削弱了短期負利率歐債的需求。因此,短期歐債孳息率反彈,並為歐羅帶來支持。

第二,繼德拉吉獻上大禮包之後,11月上任的新行長拉加德袋中可用的法寶似乎已經所剩無幾。歐洲央行會議結束後,多位歐洲央行委員也表達對重啓QE的不滿,因為這相當於斷了歐洲央行進一步寬鬆的後路。實際上,行長德拉吉十分清楚未來寬鬆空間的不足,因此在卸任之前,把重任交給了政府,即呼籲政府擴大財政刺激。隨着歐洲央行進一步寬鬆的預期降溫,歐羅有所反彈。

歐美經濟分歧是主因

儘管如此,筆者對歐羅的前景依然難言樂觀。一方面,相比起歐洲央行,美國聯儲局放寬政策的空間明顯更大。就此而言,隨着歐美貨幣政策分歧逐漸收窄,歐羅理應對美元反彈。然而,問題在於聯儲局是否有必要用盡所有的寬鬆空間。目前為止,儘管工業生產和製造業指數顯示貿易戰對美國帶來一定衝擊,惟其他數據包括8月零售銷售、8月工資增速、8月核心CPI,以及9月密歇根大學消費者信心指數,皆優於預期,反映穩健内需依然為美國經濟帶來支持。上周聯儲局如期減息後,最新點陣圖顯示該央行直至明年底將維持利率不變,而主席鮑威爾也表示,在目前經濟狀況下還沒有必要採取一系列減息措施。

目前,筆者與期貨市場一致,認為年内及明年聯儲局將僅分別再減息一次。另外,若特朗普在明年選舉中勝出,更多財政刺激政策如減稅同樣值得期待。換言之,貨幣和財政刺激雙管齊下,或有助美國經濟保持穩健。相反,在歐洲央行寬鬆空間不大,同時歐盟3%的赤字率阻礙多個成員國(除了德國和荷蘭之外)擴大財政刺激的情況下,歐羅區十分疲軟的經濟,或難重獲復甦動能。總括而言,即使貨幣政策分歧收窄,歐美的經濟分歧仍可能導致歐羅繼續在低位徘徊,而這也正是歐羅今年以來對美元跌逾3%的主要原因。

意英政局變化宜關注

另一方面,歐羅區面臨的政治風險不可忽視。意大利政局動盪,隨着聯合政府的成立暫時告一段落。不過,由極右派五星運動黨和中間偏左派民主黨所組成的新政府,是否能夠和樂融融,值得懷疑。最新報道稱,新聯合政府計劃將預算赤字率上調至2.3%,惟去年意大利政府提議的2.4%被歐盟堅決否決。短期内,意大利的潛在政治風險或將增添歐羅的波動性。

除此之外,近日英國脫歐的情況出現好轉,支持英鎊大幅反彈,這稍微減輕脫歐風險對歐羅帶來的負面溢出效應。然而,除非英國首相約翰遜能夠在10月15日之前與歐盟達成新的脫歐協議,並獲得議會的支持,否則約翰遜將需要尋求歐盟把脫歐期限進一步推遲至明年1月31日。再多3個月的時間,是否足以令歐英雙方就愛爾蘭邊境問題達成共識,不得而知。在脫歐風險完全消散之前,其對英鎊和歐羅造成的波動性也需密切關注。

總括而言,短期内,筆者預計歐羅兌美元或難輕易脫離1.0900至1.1250的低位區間。