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理財方案 | 2019-05-04 05:00

黃培芬: 應對估頂難的投資策略

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年初至今,恒指已反彈逾4000點,有評論認為是反彈見頂,有評論則認為後巿會創新高,前輩教落有懷疑時最好揸現金。但如估計出錯,後市再升便會少賺。如不減持,又怕真的見頂回落,手上利潤會大減甚至倒蝕。估頂難度高,如肯放棄賺盡心態,可考慮用低Beta投資的策略,以減少投資組合相對大市的波幅,如大市再升也可受惠。

用Beta值篩選股票

Beta系數是用來調節投資組合風險。如應用在股票上,Beta系數是量度一隻股票相對大巿的波動比率,理論上股票Beta值等於1,表示這隻股票和大巿的波幅一樣;如大過1,表示股票波幅高於大市,例如科技股騰訊(00700)Beta值(3年.下同)是1.5,表示該股票波動幅度較恒指多50%。股票的Beta值少過1,則表示波幅低過恒指,如公用股的中電(00002)Beta值是0.2,表示股票上升和下跌是恒指波幅的20%,如大市跌1%,股票的跌幅是0.2%。

當認為大巿可能調整時,可將升幅大、估值不再偏低的股票換馬至防守股,做法雖使組合在大市上升時會升得較少,但重要是下跌時組合跌幅會較恒指少,達到減低風險的作用。

用低Beta值篩選出來的恒指成分股,當中有中電、煤氣(00003)、港鐵(00066)和領展(00823),它們的Beta值都是低過0.6。由於它們一直被投資者視為有穩定增長的防守性股,估值普通偏高,要小心在跌市時未必能發揮跌幅較小的作用。所以除了考慮Beta值以外,筆者會加入估值較低、明年盈利有增長和有派發股息這些條件,加強跌市時的防守力。筆者從恒指成分股中選擇Beta低於0.7、明年盈利增長大於0,市賬率低於5年中位數這些條件作搜尋,得出8隻低Beta防守股。

加入限制估值條件

因加入估值低於5年中位數的條件,之前提及的4隻防守股都不在名單內,不是說這些較高估值防守股在跌巿時會跑輸,只是認為資金可能早已停泊在這些強勢防守股,投資者現時才避險可能會找其他估值較低防守股。

選出來的8隻股票覆蓋公用、基建、銀行、工業、地產、電訊、綜合企業,正好達到組合分散的要求。名單中如以估值最低計前3位是長江基建(01038)、中移動(00941)和長和(00001)。與恒指去年波幅作比較,恒指在去年初見了高位反覆下跌,波動幅度約為-20%至8.8%,同期中移動為-15.5%至4.5%,長江基建為-15.5%至4.1%,長和則為-23%至8.8%。除了長和,其餘兩隻跌幅較恒指少,達到預期目的。

這些股票早前的表現是弱勢,這也正常,因投資者對後市樂觀時,會追入一些Beta值高的股票,如科技股等,希望跑贏大市,防守性股份暫時被忽略。這也是價值投資者的機會,可在人棄我取於較低估值時買入。買入後仍有機會再跌,所以要有耐性地持有,等候投資者情緒轉向,近期已見這些股份部分在轉強。

過去表現不代表將來

要留意計算Beta值是用過去數據運用公式計算出來,因此是反映過去一段時間某一股票回報和大巿回報相互的變動關係,這個關係可能因新的營運策略、公司轉型或財務狀況轉變等因素而改變,使過去計算出來的Beta值不再適用。就如一隻穩定的房託股改變營運策略,增加投資在地產發展項目上,可能令它不再是低Beta股,這並不表示這股票表現會轉差,而是投資者不應把它再看成是低Beta的防守股。因此,要減低單一股票變動不似預期的風險,組合內的低Beta股票要盡量分散到不同板塊。

連同之前兩篇文章提及的狗股策略和股息增長策略,讀者可按個人的風險取向,設定追求穩定收益或長遠增長或採取防守的目標,選擇適合自己的投資策略。

 

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