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ETF | 2019-05-02 05:00

Adam McCullough: 出錯乃人之常情

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風險的定義是任何會影響你實現目標的東西。許多吸引我們注意的投資組合風險都是我們無法控制的風險。股市走勢、息口升跌,或油價如何影響我們的投資?投資是概率的練習。要提高投資成功的機率,關鍵是作出明智的決定。大部分投資者可以透過內省,並意識到自己的行為偏見有機會引致錯誤的決定,導致投資損失,從而改善其投資組合的風險管理。

投資者應先考慮透過調整其行為偏見來管理投資組合的風險,因為這些風險:
(1)在他們的控制範圍之內
(2)很可能會發生
(3)對組合回報有着相當重要的影響

識別適應克服

CFA最新的課程將行為偏見分為兩種:情緒偏見和認知偏見。要克服行為偏見所導致的投資錯誤,第一步是識別你最容易受到哪種偏見影響。

情緒偏見的出現源自於衝動或直覺,這導致投資者在受不同情緒如恐懼、貪婪或後悔的影響之下會作出錯誤的決策。情緒偏見比認知偏見更難克服,因為我們很難控制對賺錢或蝕錢的情緒反應。認知偏見則源於錯誤性訊息處理或記憶。這裏所指的偏見可分成兩種。第一種是信念堅持(belief perseverance),指我們傾向不理性地堅持現有信念。這些錯誤可能源於選擇性認知、個人看法、或新訊息保留。第二種認知偏見是處理訊息時出錯。與其說我們無法應對新資訊,不如說這種錯誤更多時是緣於我們快速決策時使用的思維捷徑。認知錯誤反映人類思維的限制,這往往比情緒偏見更容易糾正。

每個投資者都會在投資路上的不同階段出現不同偏見。要避免出錯很難,因此採取措施減少它們的影響十分重要。

控制情緒偏見

情緒偏見之所以難以控制是因為它們不同於認知偏見,前者因衝動而起,後者則因計算錯誤或錯誤地理解訊息而起。譬如說,我們對投資損失的恐懼可能令我們在大跌市後賣出資產,但這通常是個錯誤決定,因為估值在跌市後變得更吸引,未來回報更高。相反,因為擔心錯過升市而追入市,最終卻可能適得其反。在價格高昂時才買入也是投資誤點,因為高價可能令估值和回報吸引力下降。無論如何,採用你希望在以前已經採用的的投資決策很少是投資成功的秘訣。

調整資產配置

晨星的《Mind the Gap》研究量化投資者行為出錯的現象,主要出於情緒引導的決策。最新的《Mind the Gap》研究發現,截至2018年3月的過去10年,美國互惠基金投資者的平均回報,比同一組基金的資產加權回報每年少1.37%。這差距就是因為投資者錯誤捕捉投資時機,例如為了追逐回報而入市,而損失了的基金回報。

要克服情緒驅動的決策很困難,但你有能力減少犯這些錯誤的機會。若你不能在市場艱難時堅持「最佳」風險的資產配置,這樣的起初投資決策並沒有效益。根據你的財富和生活水平,調整資產配置可協助你更有效地管理情緒偏見。例如你可以轉向更保守的組合(增加債券和減少股票比重),而不是繼續承受你本應有能力承受的風險水平。你的財富愈多或生活水平愈低,就愈有空間去偏離你的「最佳」資產配置。想改善投資回報,可透過調整資產配置來管理情緒偏見,因為在市場動盪時,我們比較可能堅持保守的策略。

(二之一)

圖1展示了普遍投資行為偏見的分類。