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中國 | 2016-08-12 05:00

Alicia Garcia Herrero: 熊貓債市變質 難言新意

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熊貓債市場被譽為投資者的新寵,從前表現淡靜,去年中前只有極少發行量的熊貓債,已於今年累計集資接近600億元人民幣,相當於2015年集資總額的4.5倍。而在熊貓債膨脹的情況下,點心債有所萎縮,去年發行總額較2014年的水平下跌近半,只有1700億元人民幣。2016年至今,其發行額更只達2015年的42%,可見情況未有改善。

熊貓債點心債關連性低

值得思考的是,熊貓債的熱潮與點心債的衰退是否有關。首先,兩類債劵的投資者對象有別,因此兩者的關係應微不足道。熊貓債的對象是於中國經營業務的海外投資者,而點心債則是人民幣投資者的離岸入場渠道。然而,大部分點心債發行商均是中國企業的離岸附屬公司,而非海外機構。

熊貓債和點心債此起彼落,主要原因是去年金融狀況的重大變化。回顧2014年,在岸利率較離岸利率高約200個基點。隨着中國人民銀行啟動寬鬆貨幣政策,加上市場預期人民幣貶值,利率差距出現逆轉,由正變負。簡言之,企業在中國內地發債的成本遠低於離岸市場,因此有利於新的熊貓債市。

熊貓債由中國企業主導

目前熊貓債發行主要由海外註冊成立的中國企業主導,而非外資附屬公司,主要由於前者熟悉中國債券市場。雖然中國的會計準則已作出正面改動,但對企業來說仍是一大難題,導致海外機構難以涉足。重新編製和翻譯財務報表的程序繁複,而且需要從中國信貸機構獲取評級,均令潛在海外發行商卻步。此外,2015下半年股市和滙率事件發生後,海外企業仍對中國市場感到憂慮,特別是資金流出可能受到管制。

總括而言,熊貓債的發展已偏離原意:並非海外企業從中國內地投資者籌集人民幣資金,而是中國企業在內地以較低成本集資。因此,熊貓債市其實與一般內地在岸債市非常相似,根本難言新意。