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基金 | 2016-07-20 05:00

Stan Pearson: 在不明朗前景下 抓緊歐股潛力

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撰文之時,英國脫歐公投的新聞搶盡市場焦點,無疑亦將成為今年主要的投資議題。過去一段時間以來,政治形勢對於經濟環境和企業盈利數據的影響,已變得愈來愈重要。 綜觀歐洲,各地的民粹主義乃至反建制的呼聲日益高漲,多國出現懸峙國會或大選結果難分勝負的情況。

英國公投結果衍生新的風險,對過去50年主導歐洲的穩定傳統觀念帶來重大考驗。年初,投資者對於經濟增長步伐、政策行動成效、歐洲制度基礎,以及企業增長乏力憂心忡忡,近期的形勢令這些憂慮進一步升溫。移民和失業問題是歐洲不容忽視的考驗。西班牙亦在緊接英國公投後的星期日舉行大選,以解決未有黨派取得優勢組成新政府的局面,雖然這次大選仍未有政黨取得過半數議席,但總算朝着聯合政府的方向邁出一步。近日土耳其及法國的恐襲事件亦進一步加深市場憂慮。

企業前景不明朗成挑戰

歐洲市場在多方面的反應一如預期,首先是市況向下,部分資金湧往被視為防守類的股份,如醫藥和必需消費股,至於金融類和汽車股等周期性行業則陷於積弱。市場的組成影響其表現──防守力愈強,收益能力愈高的行業愈佳。如今英鎊滙價下挫,債券收益率回落,其後隨着價格反映最新形勢,市場出現反彈。以每日波幅來說,具體數字變化迅速,但公投過後的短短一星期內,以本地貨幣計市場當時已經下跌5%,不過在滙率調整後,以不少貨幣計算則有所上升。英鎊兌美元下挫10%,但歐羅受支持靠穩或較出人意表。大部分強勢股錄得10%的漲幅,個別防守股甚至上升15%。弱勢股方面,普遍股份大致下跌5%至10%,但某些股份的跌幅高達20%至30%,當中不少是金融股。撇除金融類別,大型股的表現跑贏中小型股。說起來,整體而言,公投後首星期最終上落幅度較原先預期溫和。市場結算的最後整體數字不足以反映大多數市場人士感受到的震盪。

企業層面方面,公投後的一星期未有出現太大變化而影響下個業績期出爐的數據,但前景和策略卻明顯面臨若干新的考驗。大多數企業指,英國佔其業務一定的比重,目前不宜對下一輪更實質的影響妄下判斷。

市場續受政治因素影響

由於投資市場展望較公投前為差,所以我們無法假設市場再次觸及新形勢下的低位。貨幣是相對的概念,相對於失去一定政治穩定程度的英鎊,歐羅在邊際上具有經常賬盈餘的利好支持。歐羅表現尚算理想。政治環境將繼續是歐洲市場的一大焦點,未來一年各地選舉頻繁──除了英國,意大利亦即將舉行憲法公投,來年法國和德國大選亦備受矚目。股市風險溢價上升其實不無道理,畢竟未來展望轉趨不明朗,經濟增長和政策失誤的風險亦告升溫。

在這些情況下,短期來說,估值本身難以支撐大市,但長線而言將較有參考價值。以資產類別衡量,歐洲股票未算便宜之至,投資者宜評估個別股份的優劣。話雖如此,個別資產的絕對及相對收益率仍有一定支持。對不少企業來說,融資成本將會下降,當中不少公司的信貸質素足以媲美甚至較其國內政府優勝。

有不少世界級企業紮根

考慮到波幅與流動性的雙重因素,或可思量如何為投資組合作出變動。不少股份的潛在回報範圍明顯擴大。在低增長時代中,可持續的收益率更具吸引力,業務基礎廣泛而管理層往績卓著的公司亦較有潛力受追捧。歐洲仍是不少世界級企業的基地,個別企業不但有能力克服當前難關,亦將能夠把握現時形勢而更上一層樓。對長線投資者而言,市況波動向來是機遇的泉源。近期的事態發展並未窒礙結構性轉變,亦未有妨礙歐洲與英國進行合作和貿易的需要。