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中國 | 2016-02-17 05:00

曾德明: 股市逢寒流 內房債「㷫烚烚」

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新年伊始,在此恭祝各位讀者猴運亨通。今年適逢「火猴年」,究竟環球股票市場會否回暖仍為未知之數,但在債券市場中,我們相信內房板塊依然是充滿生機,機遇處處。

內房續積極境內發債

受惠於境內債券市場開放,內房企業獲准在中國境內發行債券,發債規模可達境內淨資產值的 40%,令內房的境內發債量於去年迎來爆發性增長。房地產訊息服務商CRIC最新研究報告顯示,其監測的108家典型房企融資總規模達1.36萬億元(人民幣・下同),為2014年同期兩倍,其中票據、債券類融資成為內房熱門融資方式,涉及金額達到7376億元,佔整體融資規模54%,亦較2014年增長6%。

承接2015年的升勢,2016年內房發債增長仍然火氣十足。據中原地產研究部統計數據顯示,在2016年的首兩周內公布將於境內發債的中國房地產企業已經多達20家,累計金額達920億元。

受惠於寬鬆宏觀政策

除了發債量出現強勁增長, 多家中國房地產企業的資金成本亦持續改善。年初以來,不少發債的房企票面利率都下降至約3%,其中某地產公司的25億元公司債票面利率低見2.95%。

內房債券市場轉趨活躍,寬鬆的房地產政策應記一功。翻查自2009年以來的利率走勢紀錄,每逢內地減息,內地樓市均出現價量齊升現象。於2009年及2012年的減息環境中,內地房地產價格就分別按年上升35%及21%,每月銷量更分別大增98%及55%。

在2015年中國政府多輪寬鬆政策下(包括減息措施、放寬對第二個物業的按揭限制,以及放寬二手市場的稅務要求),中國房地產一、二線城市庫存減少,中國樓市受到重大支持。2015年內地住宅銷售量已錄得17%增長,升幅打破以往紀錄。我們相信,由於中國經濟持續疲弱,料內地政策將進一步放寬,中國房地產業將繼續受惠於寬鬆的宏觀政策。

房企離岸融資見需求

在岸債券市場如火如荼,部分投資者憂慮內地融資成本較低,內房企業回歸神州發債對離岸債券市場的供應情況構成負面影響。然而,我們對此不感憂慮,因為我們相信,這些內房企業有需要維繫多種融資渠道,並須滿足離岸再融資及集資需求,以繳付股息及債息。即使中國地產商申請回境內發債成為趨勢,境外發行的美元債供應量回落,料可為境外債價提供一定的支撐。

此外,在大中華區高收益債券市場中,內房離岸債仍佔主導地位。截至2015年12月31日,摩根大通亞洲信貸高收益債券指數中有66%屬於房地產企業債券,反映內房離岸債仍受投資者青睞。因此,我們認為中國房地產業的離岸融資需求將繼續存在。

目前離岸債券供應量有限,而投資者對生息投資工具的需求卻持續上升,此情況為債券市場提供強勁的技術性支持。可是,由於宏觀環境仍然疲弱,而其他資產類型的估值亦回落至吸引水平,我們預計債券回報率將繼續徘徊於合理區間。

展望猴年,我們預計內地一線及二線城市的樓價及成交量均可延續升勢,而離岸債券發行機構在一線及二線城市普遍享有業務優勢,料將支撐內房行業的償付能力。除此之外,在岸市場開放有利提升中國發展商的信貸質素,且有助其降低平均融資成本及改善流動性,為內房債基本面提供支持。