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中國 | 2015-12-29 05:00

王良享: 中央調結構 慎選改革受惠股

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剛於本月21日結束的中央經濟工作會議定調「穩中求進」,是自2011年以來連續第五年有相同的定調。由去年提出的經濟「新常態」,以至今年被廣泛討論的「供給側結構性改革」,都離不開「維穩」,可見中國在推行經濟架構改革的同時,並不接受大幅度的經濟增長放緩。

自從11月10日國家主席習近平在中央財經領導小組第十一次會議上,強調着力加強「供給側結構性改革」後,此詞彙已經非常熱門,且被管理層多次提及,因此,今次會議提出的5個任務,即削減工業產能、去庫存化、去槓杆化(金融系統)、降低企業成本及改善薄弱環節,都是順理成章。

買債要小心 民企波動大

經濟學中,「供給學派」主張政府刺激供給,而非需求以繁榮經濟。他們認為,經濟政策應該着力於消除不利生產要素供給和利用的因素,主張降低稅率,削減社會支出,以充份發揮市場機制,鼓勵生產,使生產要素供需達到均衡。

二十一世紀初中國的快速增長令全球通脹加速上揚,2008年金融海嘯前,中國通脹高達8.6%,原材料及商品價格被推高,加上海嘯後的大量固定資產投資,形成產能過剩,金融系統內「空轉」增高,過去數年政府通過刺激需求維持增長,保就業,治了標,現在要針對供給面治本,令行業自身增值,不依賴補貼,創新求變,強化競爭力。

政府在鼓勵市場化時,有更大容忍度打破「剛性兌付」,因此買債要更加小心,暫時國資委以下公司仍穩,民企波動較大,選擇時要較小心。以風險加權回報衡量,買股勝於買債。

醫療金融等板塊受益改革

中國在2009年中央工作會議上的定調早已經是「調結構」,但是受到2011年經濟增長開始趨勢性下滑影響,往後5年都必需「穩着」經濟增長。在過去幾年的改革項目如「戶口改革」、「國企改革」及「金融系統改革」中,都受到供給面效率不足的制肘,例如要貫切執行「戶口改革」,就必需有配套的醫療、教育等服務;要順利推行「國企改革」,就必需有強而有力、有效率的股市與債市作後盾;要推行「金融系統改革」,就必需要銀行再加認真地以風險為本,以市價折算資產與負債。調結構再配以供給側改革,定調經濟重心由工業及出口繼續轉移至內需及服務業,新經濟板塊如網絡科技、移動支付、醫療服務、體育服務、金融及休閒娛樂將是最受益板塊。

戶口改革加速推行,對房市有利,亦對休閒娛樂、保險及醫療行業有利。房市雖然有「去庫存」壓力,但一線城市投資與剛性需求仍在,政府有餘力應付二、三線城市的高庫存情況,例如發展商降價、政府購商品房以「廉租房」方式租給市民化的農民工,可幫助釋放「保禦性」儲蓄,流入保險與娛樂市場。政府已宣布未來將逐步擴大財政赤字佔國內生產總值比率,對相關支出提早作出準備。

削產能過程行業整合難免

削減工業產能的過程中,鋼鐵、水泥、煤炭、油氣、有色金屬、玻璃等上游產業的利潤下降幅度最大,尚幸國際間商品價格在過去一年半已大幅調整,明年初「一帶一路」將引起周邊國家的基建潮,為此等行業下行提供了緩衝,不過行業中的整合似乎難免。

中國在調整供給結構之餘,並將會對已具備高競爭力的高端製造行業深化支持,高鐵與工業機械人是兩個與供給端整扣的「製造」行業。「十三五」期間,全國新建鐵路不低於2.3萬公里,各有上報項目總投資將遠超2.8萬億元人民幣,配合「高鐵出海」和「一帶一路」的推進,將會令鐵路產業鏈再受重視。最後,是過去幾年都保持銷量增長在40%以上的機器人板塊,隨着中國人口紅利的消失,政府對行業增強競爭力的政策鼓勵,工業用機器人板塊亦將受惠。