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基金 | 2015-12-09 05:00

曾德明: 亞洲高收益債危中有機

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早前美元強勢加上區內股巿表現不濟,令新興市場出現走資潮,亞洲地區的高息債券亦出現拋售情況,部分債券更亦出現超賣。在一輪拋售潮過後,新興市場的高息債投資價值浮現。就近期的投資環境而言,在預期美國加息、中國經濟增長放緩、地緣政治不穩等因素夾擊下,未來一年的環球投資市場或仍會持續波動。環球息率將維持低位,加上市場避險情緒升溫,部分投資者或會選擇將資金由股市轉投相對穩定的債市。

與歐美國家的企業債市場相比,亞洲區內的投資機會相對較多。雖然亞洲包括中國的經濟均見放緩,但整體企業債孳息率亦比歐美國家為高(約7%)。亞洲的企業盈利過去10年持續改善,區內具備持續盈利及股息穩定增長的企業亦不斷增多,所以投資相關高收益債券絕對有利可圖。

中國高收益債估值最吸引

在眾多國家當中,中國高收益債券的估值最為吸引。而中國內房的高息債投資潛力較佳。這行業的性質相對單一,並擁有較高的恢復率及較高質素的資產。我們相信,內房企業債的成功故事將會延續,這板塊的吸引力預期在2016年上半年持續。近期內地政府的寬鬆經濟措施都是針對特定的項目,例如過去3次減息及放寬按揭等,這些政策均對資本密集的企業例如房地產有利。

另外,由於房地產投資佔中國國內生產總值達20%至30%,內地來年若要達到6.5%的經濟增長目標,當務之急首要穩定樓市,故此我們可以看到內地政策對樓市鬆綁。加上最近內地一、二線樓市銷情轉好,部分內房企業亦開始增加土地儲備,反映業界對樓市的信心回復。內地樓市於2013年下跌後出現整合,而內地政府亦放鬆了內地企業境內發債的規定,一些較具實力的內房企業在境內人民幣市場發債,成本約為4至5厘,他們有能力在內地債市融資償還離岸債務,令違約風險降低。故在選擇投資人民幣內房債宜選擇優質企業,例如其樓盤主要集中在一、二線城市。我們預計,中國房地產市場未來一年將迎來與通脹相若,甚至較通脹稍佳的溫和增長,此等環境料有利相關債券表現。

違約屬個別事件影響短暫

從我們的公司調研及分析發現,東盟國家個別公司的債券估值亦相當吸引,具備良好的盈利潛力,其發債能力提供吸引的孳息率。亞洲債巿有望持續吸引地區及環球投資者的關注,為亞洲債市提供利好的形勢。

另一方面,債券市場的表現少不免受市場情緒及個別負面消息影響。年內,亞洲貨幣貶值,例如印尼盾兌美元下跌,使投資者的購買力下降,也對市場造成負面影響。而硬貨幣(即美元計價的亞洲國家債券)受貨幣貶值的影響較微。至於一些違約事件的出現,亦為債券巿場帶來負面情緒,令市場及投資者對有關行業充滿戒心。然而,違約的情況只屬個別事件,對債巿投資的影響一般較短暫。

亞洲國家經濟增長相對強勁

我們亦留意到資金早前流出新興市場,但相信這情況只是短期性的。事實上,大部分亞洲國家的經濟增長相對其他新興國家仍然強勁。我們預期資金將會再次流入亞洲債市。

市場亦關注到美國加息對債市的影響。我們預期,未來聯儲局加息也只會是緩慢及穩定,「低息環境」仍會維持一段時期。加上日本及中國會繼續推行量化寬鬆,我們相信美國會以觀望態度控制加息時間表。即使美國加息,資產投資者仍會以尋找最佳孳息率作為其投資主題。若他們以追求高單位數或低雙位數的回報,而將大部分資產配置在股巿中,他們就要承擔較大的波動性以及較高的市場風險。

總括來說,2016年的亞洲債券市場將會繼續波動,但同時為投資者提供投資機會。我們認為債券沒有分好與壞,只有便宜與昂貴之分別。追尋收益將會是來年的投資主軸。鑑於息率將維持低水平,高收益債券投資藉此受惠。