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基金 | 2015-09-30 05:00

曾德明: 內房內險股值得留意

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中國經濟放緩的壓力持續,情況備受市場關注。不過,大部分投資者可能沒有留意的是,內房及內險是少數在經濟放慢的情況下仍能維持上升周期的行業。

經濟放緩反利樓市發展

雖然今年上半年中國整體經濟增長動力減弱,但房地產市場在最近數月卻出現量價齊升的情況。全國房價在7月份按年上升12%,新屋銷售亦增長33%,可見內地樓市情況比普遍投資者想像為佳。內地的房地產行業受惠於經濟增長放緩,原因在於政府的寬鬆政策往往會為樓市帶來支持。在過往,當中國經濟表現欠佳時,中國政府傾向推出更多措施扶持樓市,而樓價亦會因而上升。在過去7、8年,每次房地產市場量價齊升,均與中國的政策息息相關。舉例來說,中國人民銀行在2009年減息4次,當時樓價上升超過20%,而在2012至2013年期間減息兩次,房價亦升超過25%。

中國過去兩次的減息周期大概為時12至18個月,不過,由於目前內地通脹低企,甚至面臨通縮壓力,因此我們預期當下的減息周期可能會維持更長一段時間,例如24個月或以上。隨着基準利率下調,中國的按揭利率亦自年初起拾級而下,截至8月底已降至5.15%。事實上,每減息四分之一厘,購房者每月的還款額便會減少2%。因此,隨着中國維持寬鬆貨幣政策,預計內地居民的買房能力將可望繼續提升,有助支持需求企穩。

一二線城市樓價向好

除了貨幣政策的利好因素外,內地樓市亦受新屋供應減少的正面因素支持。根據國家統計局及搜房網的數據,即使在去年的低基數效應下,今年首7個月中國全國新屋新開工面積仍按年跌18%。此外,今年首7個月全國 300大城市政府賣地的面積亦下跌40%。由於這兩項數據均顯示來年新屋供應將有望減少,在這樣的供求關係下,我們預期在未來半年至一年,中國一、二線城市的房屋銷量將有望保持理想,尤其利好一、二線城市的樓價,相信業務集中於這些城市的內地房地產發展商將會較為受惠。從估值的角度來看,房地產股的跌幅已經過甚,不少內房股的估值正處於10年低位,而一些企業的淨資產折讓更高達55%,估值非常低廉。

中國保險業增長空間龐大

除了房地產業外,保險業也受惠於中國的減息周期。過去一年,人民銀行共減息1.25厘,保險產品的回報因此變得更為可觀,分紅回報率高於所有無風險金融產品的回報率。因此,年初至今保險產品的銷售增長遠高於定存和理財產品。由於我們認為減息周期將會維持一段時間,因此我們亦看好保險銷售的增長。

另一方面,國內保單的利潤率還有很大的上升空間。目前國內保險企業的銷售團隊尚未完全發展成熟,銷售產品仍以投資為主,保障成分較高的保單為數較少,因此利潤率較低。與一些國際保險公司比較,國內的利潤率大概低20%。但隨着國內中產家庭增加,而銷售團隊變得逐漸成熟,我們相信國內保險業的利潤空間長遠會與國際水平接軌。

基本因素方面,內險股目前的估值非常吸引,處於近10年低位,內涵價值倍數只有大約0.9倍,而10年平均數則約1.8倍。選股方面,我們看好市場份額增長較快的龍頭內險股。