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2014年11月28日

陳得能 外匯

美聯儲交出QE接力棒之後

仍然看好美元

2014年美國聯儲局逐步縮減直至徹底退出第三次量化寬鬆(QE),與此同時,歐洲央行與日本央行則加強了各自的寬鬆措施。這兩家央行都不承認其寬鬆政策是受聯儲局的影響。然而,我們卻從其政策舉措推出次序中,覺察出系統性行動的意味。全球主要經濟體的通脹和利率往往朝相同的方向運動,例如,美國、歐洲和日本的主要經濟指標之間,通常都高度連動。當聯儲局採取加息等行動時,其他需要採取低利率的國家會採取對應措施。從稍遠距離觀察,我們可以看出聯儲局已經將量化寬鬆的接力棒,交到歐洲和日本的手中,這兩個經濟體都認為,保持低利率是他們的職責所在。因此,歐羅和日圓當前兌美元的貶值並不令人意外。

歐羅仍是具吸引力融資貨幣

我們預計,未來6個月歐羅兌美元匯率將跌至1.18。目前,歐央行正盡其所能提高已經根深蒂固的過低通脹預期。無論以通脹掉期(inflation swap),或者通脹保值政府債券,還是專業預測機構的調查來衡量,歐羅區的通脹預期都甚為低迷。目前為止,歐央行所採取的各種措施都未能激起通脹預期的任何反彈,而且新工具也無法成功加速貨幣需求。不僅歐央行的寬鬆措施持續壓制歐羅,而且帶來額外的政治負擔,這體現在法國與意大利的2015年財政預算方面,兩國在歐盟穩定與增長公約以及實現赤字目標方面,都已用盡招數,使得局勢變得更加糟糕。如果歐羅區國家以漫不經心的方式著手應對預算赤字,而與此同時歐央行考慮(並可能宣布各種計劃)採購政府債券,那麼可能爆發新一輪政局緊張和市場不信任,從而可能進一步拖累歐羅。

日美央行政策分歧 日圓續軟

我們認為,未來6個月美元兌日圓匯率將達到118。10月31日,日本央行出人意料地提高其質化和量化寬鬆政策的規模之後,日圓跌至1美元兌116日圓的水平,創7年來的新低。日本的核心通脹率由4月的1.5%高位跌至9月的1%之後,這項決策又接踵而來,引發市場對日本能否在2015財年中期實現2%通脹目標的諸多猜疑。鑑於日本央行與聯儲局貨幣政策的分歧日甚,我們認為,美元/日圓匯率將在115至120的區間波動。

日本大選致日圓波動

日本首相安倍晉三已於上周宣布推遲再次提高消費稅的時間,從原定的2015年10月延遲至2017年4月,並同時宣布提前進行眾議院選舉,以重建對自己的支持。延遲加稅或有利於風險情緒,因為此舉消除了日本國內消費的一大隱患。儘管我們認為,該聲明可能最初會對美元/日圓有利,但鑑於無法確認執政的自民黨(LDP)能否保住在眾議院中的多數席次,所以我們估計,在提前大選之前,美元兌日圓匯率將會波動一段時期。

如果自民黨執政聯盟(包括日本公明黨)能繼續保持讓人放心的多數席次,可能會重申「安倍經濟學」政策,在此情況下,我們預計,美元兌日圓將穩定保持在115至120區間之內。然而,如果執政聯盟無法保持充分的多數優勢,甚至無法保住多數席次(即獲得不足240個席次),將導致「安倍經濟學」受到動搖,並會使美元兌日圓匯率面臨重大的下跌風險。當前,我們認為,後者發生的機會率非常低,因為根據最近的民意調查,安倍仍然擁有52%的內閣支持率。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙策略師

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