在美國聯儲局公布了7月公開市場委員會會議紀錄後，本月全球金融市場經歷了一次實質的驗證。就在同一天，聯儲局主席貝南奇重申縮減量化寬鬆規模的前提，以平息市場對此的種種猜測。聯儲局的會議紀錄表明，美國貨幣政策的決策者不會像一些市場參與者預期的那樣，提早減少經濟刺激措施。會議紀錄同時證實，聯儲局仍然認為，美國經濟和全球環境並沒有準備好迎接急劇的貨幣緊縮。與此相反，日本央行7月並沒有公布新的經濟刺激方案。這已經清楚表明，只要美元兌日圓匯率保持在95至100之間，日本央行無意進一步推行量化寬鬆。隨著這些政策的推進，聯儲局與日本央行建立了一種G3貨幣(美元、歐羅和日圓)間的弱勢平衡，這將確保未來幾個季度這些貨幣間的區間交易。
美元持續上升的預期未成熟
在我們看來，市場認為美元開始長期上升的預期似乎不太成熟。這些預期忽視了自去年美元兌日圓已經升值32%，以及自2013年初貿易加權匯率上漲了4.4%的事實。鑑於歐洲正試圖爬出經濟衰退的泥坑，中國正經歷金融危機以來最顯著的經濟放緩，結合美國國債孳息曲線上升100個基點的實際情況，這對於依然孱弱的美國經濟復蘇來說，已經遠遠超過了緊縮效果。全球增長放緩，以及上升的利率和走強的美元所引發的貨幣狀況趨緊，都降低了聯儲局實際提高利率的意願。我們目前估計，聯邦基金利率在未來兩年將保持低於美國通脹率的水平，所以美元的上升潛力似乎將限制在這個範圍內。
不要在歐洲複製美日經驗
儘管如此，看淡歐羅的投資者可能指出，歐洲央行7月新近推出了一份「前瞻性指引」。尤其是歐洲央行行長德拉吉表示，「歐洲央行利率將在一段時間保持當前或者更低水平」，這一言論明顯打擊了投資歐羅的熱情。然而，我們認為新公布的「前瞻性指引」不足以引發歐羅的大幅走弱。首先，歐羅兌美元匯率自今年高點經大幅調整後，已經接近2013年低點。其次，歐洲央行沒有承諾採取類似美國聯儲局2012年採取的無限量化寬鬆政策。另外，歐羅區採購經理指數(PMI)等主要指標都暗示歐洲經濟回暖，這與美國和日本各自宣布量化寬鬆政策時的經濟形勢明顯不同。最後，由於近期美元走強以及5年期和10年期國債收益上升了100個基點，這些已經將貨幣狀況收緊，並超過了聯儲局的預期，所以日本將維持其貨幣刺激的步伐，而美國則無意讓美元進一步升值。
歐央行或不必採新政策
有趣的是，歐洲央行宣布「前瞻性指引」，正值美國熱烈討論放緩資產購買以及全球利率飆升之時。這項指引與國際貨幣基金組織的觀點不謀而合。國際貨幣基金組織認為，美國逐漸減少資產購買，是未來12個月內全球經濟增長的最大風險因素之一。我們認為，歐洲央行宣布該項舉措旨在一定程度上防範美國的政策變化。由於美國聯儲局可能逐步退出量化寬鬆政策，從而推升全球利率，歐洲央行面臨十分嚴峻的貨幣狀況。然而，基於近期美國聯邦公開市場委員會會議紀錄以及貝南奇的國會講話，各國市場已經降低了對美國近期削減量化寬鬆政策的預期。因此，歐洲央行極有可能不採取任何措施，以鞏固「前瞻性指引」制訂的新目標。
但是，由於美國對量化寬鬆政策的逐步退出可能會推遲至2013年底，歐洲央行仍然有時間依靠美國的貨幣擴張來抑制全球利率上升，從而對歐洲貨幣狀況進行微調。由於歐洲央行並未採取額外措施，所以我們認為G3匯率將在今年底前保持區間波動態勢。基於長遠考慮，我們認為歐羅兌美元匯率將維持在1.25至1.35的區間內，下試低於1.25將增加購買的吸引力。同樣，由於日本央行沒有意欲將美元兌日圓匯率推至超過100，我們預計美元兌日圓匯率將保持在95至100這一區間內，而逼近105這一高點將是現有日圓補倉獲利的極佳機會。
陳得能
