上周五新西蘭公布第三季消費物價指數，結果出乎意料，按年只上升1%，遠低於上一季的1.6%，處於央行1%至3%目標水平的下方。在當天紐元曾經從高位0.7881下滑至最低0.7797水平。通脹意外下跌，歸究於新西蘭的貿易類通脹及非貿易類通脹同時間皆出現下跌。貿易類通脹按年由上升0.1%扭轉為下跌1%。非貿易類通脹亦從上升2.7%回落至2.5%。
多項因素令入口價格下跌
從貿易類通脹方面看，由於紐元在第三季匯價高企，紐元兌美元匯價在今年7月曾升至0.8836，為2011年8月以來的高水平。這導致入口新西蘭的產品及服務成本大幅下降。另外，自從2008年金融風暴以來，新西蘭消費者對負債及消費的態度變得審慎。為了刺激消費，零售市場普遍出現減價求售的情況，此情況在第三季特別出現在傢俬及家庭用品之中。此外，近期環球通脹低企，歐羅區及英國9月消費物價指數分別錄得0.3%及1.2%增長，遠低於央行目標水平。作為全球主要經濟體之一的美國，通脹亦回落至1.7%，而新興國家中國通脹也跌至4年半以來的低水平，只上升1.6%。需求減少，亦促成新西蘭入口價格大幅下跌。
在非貿易類通脹方面，經過央行4次加息後，新西蘭樓市冷卻下來，房價指數已從2013年12月的高位10%，終於回落至今年9月的6.4%，這亦對整體通脹造成下調壓力。此外，新西蘭區內經濟亦出現閒置產能的跡象。新西蘭淨移民人數持續增加，自從2012年9月開始，移民到新西蘭人數由當時的淨增長110人，至今年9月有4670人。淨移民人數增加令到勞工市場的供應持續增長，使工資增長徘徊在低水平，在第二季只錄得0.5%升幅。
國內通脹低沒迫切加息
現時新西蘭通脹處於央行1%至3%目標下限，使央行有足夠時間觀察新西蘭經濟變化，所以市場普遍預期，新西蘭央行或會延遲加息一段長時間。
不過，新西蘭經濟增長高於長期趨勢，或有助將來新西蘭通脹升溫。新西蘭移民人數增加帶動消費，消費者信心指數從2012年第二季的99.90，逐漸上升至2014年第三季的116.70。
在就業市場方面，受惠於基督城地震災後重建，新西蘭建築業增長加快，就業情況得以改善。失業率從2012年第三季的7.2%，漸漸回落至今年第二季的5.6%，反映就業改善情況理想。
經濟強勁增長終推高通脹
新西蘭經濟增長強勁，可反映在國內生產總值數據當中。新西蘭國內生產總值從2012年第三季的1.9%低水平，輾轉回升至今年第二季的3.9%，升幅為已發展國家中數一數二。強勁的本地增長似乎將繼續下去，這將有助消化閒置產能，進一步推高整體經濟。
另外，紐元匯價在7月美元大幅反彈開始已經累積下跌10%，現時紐元匯價回落，可能有助推高未來通脹，新西蘭央行因而需要加息以控制並紓緩通脹。
為了減低樓市過熱及開展利率正常化周期，央行在今年3月開始，結束了維持兩年的低利率政策，將利率由2.5%，一共4次調高，至今年7月的3.5%。後來，由於樓價開始受控及大宗商品價格下滑，央行暫時停止加息。但是，現時3.5%利率水平，相比過去15年平均有大概5%水平，仍然有著1.5%偏差。假設新西蘭經濟表現理想，利率理應回復至正常水平。尤其是當央行對新西蘭經濟表示樂觀，貨幣政策更需要趨向正常化。
央行明年有機會加息
綜合以上原因，我們預計新西蘭央行在2015年第三季重新調高利率。然而，以現時新西蘭3.5%的利率水平，相比目前美國、日本、英國及歐羅區的主要經濟體利率情況，紐元已經享有相當的息差優勢。
在匯價方面，紐元兌美元在今年上半年，由於套利交易及新西蘭的經濟增長加快，紐元一度從2月低位0.8052緩緩上升至7月的0.8836高水平。後來，市場避險情緒升溫，資金流入美元及日圓等避險貨幣，紐元在兩個月間下滑至最低見0.7709。目前匯價依然處於50天移動平均線0.8065之下，短線支持位在0.77，阻力位在0.8065，而央行何時再繼續加息周期，將成為影響匯率上落的重要因素。
葉劍雄
