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2013年6月3日

陳得能 外匯

澳元投資收益降 轉投亞洲貨幣

澳元在過去十年一直是備受追捧的投資貨幣,為投資者帶來了高收益和持續升值。2001至2011年間,澳元兌美元從56美仙,升至1.10美元以上,幾乎升值兩倍。這十年間投資澳元的利息收益又實現了70%的報酬,而美元只有約30%的報酬,不足澳元的一半。

然而,未來幾年澳元可能將無法延續這種出色表現。毫無疑問,過去十年澳元上漲的主要動力是中國經濟。2001至2011年間,中國經濟以年均按年10.4%的兩位數飛速增長。中國巨大的商品需求引發了澳元的牛市行情,同時澳洲也成為中國最大的鐵礦石和煤出口國。遺憾的是,未來幾年中國的年增長率預計將回落至8%以下。儘管不必對此過於消極,但與過去十年相比這無疑是顯著的經濟放緩。此外,中國經濟正試圖從投資主導型增長模式向消費驅動型增長模式轉變,這意味著中國對澳洲鐵礦石和煤的需求將減少。

澳元收益吸引力下降

澳洲央行深知中國成長放緩的後果,不斷向市場喊話,表示澳洲礦業繁榮已經達到頂峰。為了減慢礦業投資放緩的影響,澳洲央行從2011年起已經將政策性利率削減了200個基本點,本月達到歷史新低2.75%,希望以此促進國內消費增長。儘管自2011年以來奉行大幅貨幣寬鬆政策,3月份澳洲私人部門信貸按年增長僅3.2%,持續極度低迷,這表明要刺激國內需求仍需要更大幅度地降低利率。因此,我們的經濟師認為,今年第三季澳洲央行將再度削減利率25個基本點,這將進一步降低澳元收益的吸引力。

亞洲貨幣風險調整後收益更具魅力

隨著澳洲央行大幅削減利率,亞洲市場的利息收益已經比澳洲更具魅力。亞洲十年期地方政府債券(不包括香港)目前平均收益約為3.5%,而澳洲同期政府債券收益率僅為3.2%。與澳元相比,亞洲貨幣的波幅更小,這又增加了亞洲貨幣的投資吸引力。亞洲貨幣兌美元的月均波動率約為5%,而澳元兌美元的月均波動率則達7.3%。這意味著投資亞洲貨幣使投資者能夠以更低風險獲得稍高的收益報酬。

由於目前澳元評價過高,澳元還面臨著較高的下跌調整風險。根據國際貨幣基金組織的估算,基於購買力平價法,澳元兌美元的合理值應為0.65美元。這表明澳元幾乎被高估50%,使之成為最被高估的貨幣之一。相反,國際貨幣基金組織基於購買力平價法估算,亞洲貨幣兌美元的評價平均低於合理值35%。這種相對美元比價的低估似乎是亞洲各國央行持續外匯干預的結果,亞洲各國央行不斷用本國貨幣購買美元,以減緩本國貨幣升值並同時保持出口競爭優勢。因此,亞洲國家持有的外匯儲備總計高達5.5萬億美元,約佔全球外匯儲備的一半。

遠離澳元風險 轉投亞洲貨幣

總之,我們認為澳元收益吸引力的迅速降低,將驅使投資者在其他地區尋求更高的投資報酬。特別是持有多種亞洲貨幣將在減小波動的同時帶來相對較高的收益報酬,因此,對於希望遠離澳元風險的投資者而言,亞洲貨幣將是一個不錯的替代選擇。

 

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙策略師

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