日本政府和央行通過讓日圓大幅度貶值以刺激國內經濟的做法，可能導致未來幾個月亞洲貨幣格局改變。目前已有跡象顯示，已發展國家的寬鬆貨幣政策，正成為整個亞洲地區資產通脹的催化因素。巨額資金流入可能導致負債過多、外匯風險敞口過大及資產泡沫。
拜「安倍經濟學」(日本首相安倍晉三的擴張性措施)所賜，「資本海嘯」可能席捲亞洲資本市場，亞洲政府需要對任何經濟過熱的跡象做出迅速而果斷的回應。
日圓貶值具有兩面性。第一，弱勢日圓可能將成為所有涉及亞洲資本性資產的高風險交易的融資貨幣。除了新加坡元和港元以外的大部分亞洲貨幣的實際正利率可能會吸引日圓計價投資者，他們既可以通過更高收益率的貨幣來對沖日圓風險敞口，也可以將日圓作為高風險交易的融資貨幣。
泰國僅在去年12月就錄得高達22億美元的資本流入，並且美元/泰銖有望突破29的歷史最高水平。泰國股市也成為今年迄今為止表現最佳的亞洲股市之一。
不過，泰國的現象並非唯一，大量資金流入也在湧入其他亞洲市場。在菲律賓，自2010年以來每季的平均淨資本流入達到13億美元，而在2008年金融危機之前僅為3億美元。同樣的，菲律賓股市目前正接近其歷史高位。
日圓貶值的另一面則兇險得多：可能會引發競爭性貨幣貶值或貨幣戰爭。結合最近黃金價格的暴跌和當前全球經濟的不景氣，令人不禁聯想到1930年代的「大蕭條」以及當時實行的「金本位」制度。
吸取歷史教訓
在「大蕭條」之前，多數國家將其貨幣的價值與黃金價格掛鈎。「金本位」通過抑制中央銀行擴大貨幣供給的能力從而限制了其靈活性，使其在降息、刺激經濟、為資不抵債的銀行和政府赤字提供融資等各方面的能力受限。
這就是導致英國政府在1931年9月放棄金本位的原因。英國政府採取這一行動之後，本國經濟明顯從中受益：到1935年，與德國和法國等實行金本位的國家相比，英國工業產值大幅改善。在隨後一年中，德國和法國也放棄了金本位。
我們看到，英國政府通過英鎊貶值獲得的好處，很快就被貿易夥伴國相應的貨幣貶值措施所抵銷。幾乎沒有國家能從中獲得持久的優勢。另外，競爭性貶值所導致的匯率波動通常對國際貿易有害。因此，全球貿易大幅下滑，從而對所有經濟體造成打擊，並導致大蕭條時間延長。
正如經濟史所顯示，沒有人能在貨幣戰爭中獲勝。從本質上來說，各國在貨幣戰爭中力圖輸出失業，並同時降低其債務的價值。但是，這需要其他國家要麼仁慈要麼天真，或兩者兼而有之，才不會對發起貨幣戰爭的國家進行報復，尤其是在後者的經濟陷入困境的情況下。貨幣戰爭將不可避免地導致保護主義抬頭以及總體貿易量大幅下滑。在這種情況下，每個人都會遭罪。
實際上，我們正面臨前所未有的局面。日本以外的其他亞洲地區實行資本管制，而主要貨幣又在競爭性貶值，似乎成了阻礙全球經濟增長的泉源。
鄭汪清
