經濟築底 惟量寬將令經濟長期波動
中國經濟管理的重點一直著眼於就業和經濟增長。自2008年的大衰退後，中國的凱恩斯主意者鼓吹「中國模式」的聲音越來越大。這門學派的主要依據是國家比自由市場更懂得宏觀經濟的管理。當前的情況就如上世紀30年代，大蕭條後美國政府不斷增加干預市場的力度一樣。
然而，歷史卻往往出人意表。美國聯邦儲備局接手制定貨幣政策的重任之後，美國經濟反而較美聯儲成立前更為波動。
回頭再看看中國，4萬億元人民幣的救市方案之後，到如今國內空餘過剩的產能、更大的房地產泡沫，以及病態的股市。而市場人士卻仍強烈要求中國再來一次救市行動。
最近歐美央行相繼出手進行貨幣寬鬆，其導致的流動性泛濫將因全球風險偏好的上升而流入新興市場。新興市場國家的經濟和市場波動將因此被人為地壓低，從而繼續進行產能投資，以滿足發達國家的需求。這一系列的連鎖反應將在短期內有利於風險資產的表現，如黃金、白銀、股票、大宗商品及次級債等。但由於發達國家通過其貨幣政策輸出了國內的波動性，而新興市場的長期波動性，則因吸收了發達國家的波動性而上升。這是投資者做長期大類資產配置需要注意的問題。
A股「豬周期」近拐點 財政和貨幣政策將有作為
市場最近一直預期內地將進一步下調存款準備金率或減息。但人民銀行卻更傾向於用大規模的逆回購操作，來抑制市場利率的上升，而遲遲沒有降息、降存款準備金的舉措。
雖然逆回購並不是真正意義的貨幣寬鬆，但其實施保證了銀行間流動性的充沛性，並在一定程度上壓抑了市場利率上揚的趨勢。央行貨幣政策的用意或是想通過大規模的逆回購，沖銷商業銀行手中的央票，以達到決定市場利率的自主權。
而物價和房價同時回升的局面，也讓人行在繼續降存款準備金的決定上投鼠忌器。至於降息，那是國務院的決定。
與此同時，我們注意到豬肉和生豬價格下行局面，已基本趨於穩定，而豬肉價格通縮和生豬價格通縮之間的差距持續收窄。換句話說，豬肉價格環比上升的速度開始快於生豬價格，反映了養豬業的基本面開始正常化。這些拐點(我們稱之為中國股市的「豬周期」)過去預示了中國股市的牛市和熊市交替的來臨(圖表)。
如果未來數月食品和住房的通脹壓力持續大幅上升，中國應仔細斟酌其貨幣政策。與市場主流看法不同的是，我們認為中國的財政政策有很大的餘地。三季度末，中央釋放財政存款以增加貨幣供應，是一個很大機會出現的事件。
A股周期 投資者維權與上市公司抽水間博弈
一直以來，中國股市的融資功能比其投資功能更甚。中國股市中存在著一個微妙的平衡：當股市融資加碼的時候，中國股市便喪失了其賺錢效應；然而投資者也隨即會公開抱怨和維權，企圖減輕損失並恢復暫時的平衡 —— 情況就像現在。
因此，中國股市的周期起伏一直是投資者維權和上市公司從系統中提款行為之間的博弈。然而，隨著中國逐步開放資本賬戶，流動性外泄也漸漸地變得難以遏止。由於資本外逃和預期投資回報率下降，近期市場對人民幣升值的預期減弱。這將對市場在過度下跌後反彈，形成阻力，並將使市場短期內難以發生根本性的逆轉。
多個省政府和市政府已接二連三地宣布了數以萬億元人民幣計的投資計劃。然而，我們對有關計劃如何獲得資金持保留態度。若政府通過舉債以融得項目投資資金，投資者必須考慮政府的公共債務上升對市場利率帶來的擠出效應。
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洪灝
