5月16日，評級機構穆迪將美國主權信貸評級由「AAA」，下調至「Aa1」，自此三間評級機構統一了對美國的主權信貸評級(標準普爾和惠譽分別在2011年和2023年已經下調評級至「AA+」)。受此消息影響，美滙指數先升後回落，避險貨幣如日圓和瑞郎走高，表現勝於其他主要貨幣。
和其他兩間評級機構一樣，穆迪下調評級的理由是對美國政府預算和財政前景的擔憂，尤其在特朗普政府推動通過稅收和支出法案之際。穆迪指出，若特朗普的稅改法案通過，未來10年將為美國增加約4萬億美元的結構性赤字，即赤字從目前GDP的6.4%，升至接近9%；穆迪亦預測，聯邦政府的利息支出到2035年將佔收入的約30%，顯著高於2024年的18%。評級的下調令市場聚焦美國不斷上升的債務和赤字，加上政策的不確定性劇增，令美元作為避險資產和主要儲備貨幣的地位再度受到質疑。
有鑑於此，市場開始探討資產多元化和去美元化，同時投資者更積極的對沖美元風險。儘管美元作為儲備貨幣的地位在短期內不太可能被取代，但若此趨勢持續，仍可能會對美元造成長期壓力。
標普在2011年下調美國主權信貸評級後，美滙指數先跌後回升，主要是由於當時缺乏高質量的避險資產替代，以及歐羅區債務危機爆發。2009年開始，多個歐羅區國家被揭發龐大的赤字和債務問題，進而引發債務主權債務危機，當時希臘國債和德債10年期收益率差一度擴大至3000個基點。對歐羅區解體和歐羅穩定性的擔憂大幅升溫，信心受到嚴重打擊。歐羅在全球外滙儲備的份額從2009年超過28%的高點，一路下降至2016年的20%以下。另一方面，在債務刹車的限制下，德債的整體供應非常有限，因此，缺乏優質的歐羅資產作為資產配置的選項，亦減低歐羅的吸引力。
然而，歐羅現在處於更有利位置，或可持續受惠於資產多元化和去美元化趨勢。歐洲央行的拉加德最近表示，在市場不確定性高企的背景下，美元本應強勢上漲，而歐羅卻逆勢升值，這一現象反映部分金融市場對美國政策的懷疑與信心流失。最近德債收益率的上升，亦顯示投資者預期德國將發行更多債務以資助其國防和基礎設施計劃，在未來提供投資者更多資產配置的選項。
在美國主權評級初次被下調時，避險資產價格(包括黃金、日圓和瑞郎)均創下了歷史新高。現貨黃金在2011年9月初飆升至1920美元，而瑞郎和日圓的上升亦促使兩間央行進行外滙市場干預。瑞士央行將歐羅兌瑞士法郎的滙率最低鎖定在1.2；美元兌日圓當時跌至77的歷史低點。筆者所在的研究團隊估計，美元的向上動能將逐漸消退，並偏向於日圓、瑞郎、歐羅和黃金的多頭。除了稅收法案帶來的隱憂外，美國總統特朗普早前聲稱，美國將在接下來的2至3周內向一些貿易夥伴發送信件，單方面對新關稅率進行徵收，貿易談判以及關稅的不確定性可能會令避險資產重新受到青睞。
姜靜
