年初至今，亞洲股市的表現優於美國股市，這令市場開始關注近期的強勢除了受惠於美元走弱、資金從美國回流亞洲，以及對貿易磨擦緩和的期待之外，是否還有其他因素。
MSCI綜合亞太指數近半市值的企業已公布2025年第一季業績，但表現出現分歧。已公布的業績顯示盈利按年溫和增長2.4%，但略優於共識預期，而業績優於與遜於預期的比率為33%對23%。
在日本，已公布業績的企業佔58%，其第一季盈利按年增長2.5%。汽車及其他依賴海外需求的行業的利潤普遍較弱。值得注意的是，我們預料這些行業的管理層對2025財年的指引普遍會保持審慎，大多已將關稅影響納入銷貨成本的假設當中。不過，對於關稅實施的持續時間與幅度，不同企業的假設各有不同，反映日本企業仍有高度不確定性。
關稅並未阻礙日本企業的改革步伐。事實上，第一個財政月份宣布的股份回購金額，是去年同期的兩倍有多，顯示日本企業在挑戰中仍然強韌，並致力管理資產負債表中的過剩現金。隨着市場壓力持續上升，股份回購規模有望再創新高，進一步鞏固股東回報的長期利益。
在韓國，超過八成市值的企業已公布業績，第一季盈利追蹤按年增長23.6%。其中，領先的科技企業，特別在記憶體組件領域，營業額與利潤均大幅超越共識預期。這或可歸因於庫存回補、中國傳統記憶體供應減少，以及在關稅上調前的提前需求。而因為傳統記憶體的提前出貨，企業管理層意識到需求在2025年下半年或會面臨下行風險；管理層亦承認難以評估未來關稅的潛在影響，但預期對於高頻寬記憶體(HBM)銷售的影響相對有限，且指引方針不會出現變化，因為由人工智能推動的HBM上升周期仍在持續，並可能有利於產品組合中HBM比例較高的企業，尤其是韓國市場。
在印度，第一季已公布業績的企業佔市值68%，其盈利按年增長10.6%。作為印度股市中最大的板塊，金融業的主要企業本季的盈利優於上季。貨幣寬鬆周期的開始或意味浮動利率貸款的淨息差壓力增加。如果政策利率的減幅超出市場預期，可能成為行業的主要利淡因素。不過，資產的強韌性帶來正面訊號，以及區內對美國出口的依賴程度降低，在資產質素可能受關稅政策影響下，印度金融業相對其他地區的同業具有優勢。
在中國，只有少數行業在本季公布業績，佔指數市值的39%。其中之一是銀行，大型銀行的盈利不是處於，便是低於預期，而最常提到的原因是期內淨息差收窄，貸款利率重新定價，加上大部分銀行預期息差將會持續受壓。即使貸款增長理想可帶來緩衝，但這仍導致第一季的淨利息收入下跌。資產質素仍然穩健，不良貸款比率在季內由不變至改善2個基點，覆蓋比率亦保持穩定。
即使業績未如理想引發外界對中資銀行股息穩定性的疑慮，但是目前的指引大多顯示行業仍能維持穩定的派息率，反映該行業仍然是高股息策略的理想選擇。此外，由於與美國的直接業務有限，管理層的指引看來不太擔心關稅風險，大多預期內地的支持性措施將有助減輕關稅政策對宏觀增長的影響。
其他主要板塊，如中國電商平台及日本的銀行，將於未來數周陸續公布業績，進一步擴大盈利展望。雖然關稅政策所帶來的不確定性無疑會成為關鍵主題，但是我們預期，在結構性企業管治的利好因素、人工智能發展的領先地位，以及國內政策的支持下，企業將透過對關稅風險的各種緩解措施，展現其在這些挑戰中的抗逆能力。
亞洲股票的預測市盈率為13.6倍，相對歷史平均估值仍然偏低，為投資者提供了較為便宜的選擇，既可與成熟市場股票相輔相成，同時又可分散投資組合風險。
吳家俐
