美國第一季GDP跌0.3%，是自2022年首個負增長季度，PCE則上升3.6%，高於去年第四季的2.4%，引發滯脹担憂。出乎意料，美股當天不跌反升，更連升兩日。較市場預期差的經濟數據，小心拆解，其實是反映經濟仍有韌力。拖低GDP主要原因，是入口商提前增加進口以避開關税，刺激入口急升41%。佔GDP最大比重的消費開支仍有1.8%增幅，而對內投資增長更高達22%，顯示企業正增加資本投入，提升長期生產力，經濟增長並不如表面數據那麼差。上周五的非農職位增幅較市場預期好，似乎關税戰的影響仍未傳導至就業和消費層面。
馬斯克(Elon Musk)領導的DOGE裁減政府員工和減省開支，大型企業也在裁員，失業率在稍後時間很可能上升。消費者擔心失業，會減少非必需性的開支，第二季經濟轉差的機會很大。假如連續兩季出現負增長，美國就步入技術性衰退。利率期貨顯示，聯儲局7月減息機率高達九成，年內預期減息3次，累計將減0.75厘。若減息是因衰退，對美股只會有短暫支持。參考歷史數據，如出現經濟衰退，美股平均跌幅40%，歷時20個月。如没有衰退的調整，若跌幅接近20%，都是買入良機，雖然期間可能要捱再跌10%的風險，但持續下行的時間少於9個月。上周五傳出中國正考慮是否接受美國貿易談判的要求，如雙方開始談判，對投資市場應有刺激。
年初至今，表現最好的股市是墨西哥，其次是歐洲和中國。受特朗普宣布Liberation Day影響，4月2日至4月7月期間，主要股市例如美國、歐洲、日本和新興市場的跌幅高達10%至12%，跌幅較少的是印度、墨西哥和巴西，由4%至7%不等，中國則跌15%。其後暫停關税90日，大部分股市都能收復之前失地(表一)。其中以納指、墨西哥和歐洲的股市反彈力度最強。
行業方面，年初至今表現最好的是公用和必需消費品，反映投資者在關税戰前已避險。值得留意是科技板塊在暫停關税後的反彈強勁，可能是受谷歌、微軟和Meta超預期的業績帶動。也可能是投資者對後市轉趨樂觀，將資金從防守轉向增長板塊。樂觀情绪的轉變，可從VIX由60回落至22水平，Fear and Greed也由極度恐慌的4，回升至43水平觀察得到。
基本分析，標指預測市盈率為20.2倍，高於5年和10年平均值，2025年預測盈利增長9.5%。在政策搖擺不定的環境下，風險溢價上升，估值不算吸引。技術分析，標指的兩個阻力分別為200天平均線(5740點)和3月高位5790點，如升破5800點並企穩，後市可看好。目前美股已重返Liberation Day前的水平，反映關税戰對投資情緒的影響已逐漸降低。美股已反彈至重要阻力位，再升需要有更好的消息，例如減税或達成關税協議。
面對特朗普善變的政策，企業難以作出長遠投資計劃和增聘人手，上市公司也不願意提供盈利前瞻指引，使分析員難以評估股市前景。面對現時環境，投資者只宜短線操作。當市場極度悲觀時可買入指數ETF，待股市反彈至技術阻力位便減持。
至於如何判斷市場情緒，可留意VIX和Fear and Greed的兩個指標。特朗普的做法正動搖投資者對美元資產的信心，「Sell America」可能是未來幾年的大方向，外幣和黃金可望受惠。投資組合也可分散至受關税戰影響較小或願意與美國達成協議的地區股市，例如印度、墨西哥和巴西等，有助減低關税對組合帶來衝擊。
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黃培芬
