金價今年穩步向上，自年初至今已大漲26%。反觀今年以來風險資產的表現相當波動，標普500指數的上下波幅曾高達1000點，而美元則連續下挫，美滙指數由年初的高位108.5水平反覆下跌至近日的99.5。另一邊廂，今年黃金的表現可說是穩步上升，目前金價較年初水平累計升幅接近30%。自4月中金價突破3400美元後，開始出現獲利回吐。
那麼究竟金價未來是否還有上升空間呢？分析金價上漲的原因。筆者認為，金價過去一年多來屢創新高，主要是由環球各央行及投資市場的避險需求所帶動。央行希望分散持有太大部位美元的風險，而投資市場參與者，包括機構和個人投資者則需要分散美股估值過高，和美國惡化的財政及債務水平所帶來的風險。美國的財政赤字正受市場密切關注，據美國國會預算辦公室的預估，本財年的赤字料將達到1.865萬億美元，佔GDP(本地生產總值)6.2%，且是過去10年的最高水平，這意味着美國政府在經濟放緩和特朗普實行減稅等政策之間面臨挑戰。另一個較大的催化劑則是自4月以來，受特朗普加徵關稅的影響，環球資本流動配置也開始出現一些變化，這令黃金作為一個非美元資產和非國際貿易相關的資產，成為主要受惠者。
金價是否有持續上漲的條件？世界黃金協會的報告指出，今年第一季金價曾經20次創下新高，然而，高企的金價導致飾金的第一季度消費總量按年下降21%，跌至5年的最低點。與此同時，協會也指出黃金的投資需求大幅飆升了170%。由此可推斷，若未來黃金價格能繼續突破，投資市場的需求或將會是主要推動因素。筆者認為，由於美國股市估值仍相對處於歷史高位，且美國經濟增長預期將放慢，再加上特朗普各類政策的不確定性，投資黃金的需求料會繼續升溫。此外，地緣政治風險也將促使一眾央行如同去年情況，每次有金價回吐機會時，便出手增持黃金。相信以上各個因素都將為金價帶來更多潛在的上漲空間。
最後談金礦股，筆者留意到今年以來環球大型金礦股的股價與金價的相關性已經顯著回升。回顧去年下半年時，金礦企業由於採礦成本上升和利潤率下降的壓力，股價曾經大幅落後於金價表現。而近半年來，金礦企業的業績及成本控制已回穩，料今年的利潤率和盈利增長可期。然而，投資金礦股時，除了金價會是主要影響股價的因素外，金礦企業的成本控制、未來增產計劃、併購活動和採礦方面的風險管理能力等，都會繼續影響股價的表現。
梁君馡
