美國時間4月2日，特朗普發動了「第一次世界貿戰」。到現在已經兩個星期，在這段時間戰事發展可謂峰迴路轉，詳細情況大家應該都在不同媒體得知，這裏也不重複。對於貿戰如何影響美國各行各業等分析，也是隨手可得。但究竟市場參與者(不是分析師)的看法是怎麼樣呢？
專業交易員有一句話，就是「不要聽他們說什麼，要看他們做什麼！」。意思是新聞報道、分析報告等只是某些人的想法，而市場參與者，包括一眾機構投資者的想法，都會反映在「價格行動」中。即是說圖表顯示的股價走勢，就說明了市場真正的想法。讓我們對比一下聽到的，跟見到的有沒有分別。
綜合大部分分析，最受貿戰影響的板塊或行業，包括科技和電子產品、農產品、零售和消費品、汽車、服裝和鞋類、新能源，和藥品業。原因和潛在影響簡單列舉如下：
科技和電子產品—美國科技板塊，包括蘋果、戴爾電腦等，都依賴在中國的生產。輝達或Qualcomm等半導體公司，將會受到種種出口到中國的限制。執筆時美國最新的行政命令，限制輝達因應之前的管制而特別研發的H20晶片出口，這令輝達的潛在損失高達55億美元。
農產品—2024年，美國出口到中國的大豆、雞、豬肉等佔美國農產品出口總值的15%。增加關稅後，中國會轉投巴西或其他國家進口。
零售和消費品—零售商如沃爾瑪、Target等售賣的貨品，大部分都是從中國進口。而美國銷售超過八成的玩具，和三成的成衣，都是從中國製造。無論零售商把關稅轉嫁到消費者，或吸收部分關稅以保持需求，都會有損收入或盈利。
汽車—美國汽車業的供應鏈內，中國提供了不少重要的零件，例如電子零件和電動車用的電池。關稅會增加製造成本，又或會阻礙供應鏈。
服裝和鞋類—Nike、Levi’s和Gap等品牌，95%的鞋類貨源都是來自中國、越南和印尼。關稅影響不用說明。
新能源—中國幾乎壟斷了全球太陽能板的生產。而製造風力發電的渦輪要用稀土，關稅一定令製造新能源成本增加。
藥品業—美國從中國進口大量造藥的原材料和醫療設備。特朗普對藥品業發出的調查，會影響莊生這類公司的生產成本或供應鏈。
現在看看我們可以見到的市場情況。自「解放日」開始的10個交易日，美股各大指數表現如下：羅素2000跌8.9%，納指瀉7.4%，標指挫7%，道指跌6.1%。這顯示市場參與者，對美國本土經濟的前景最不樂觀，以致追蹤美國本土中小企的羅指跌幅最大。而納指跌幅第二，就反映市場確實擔憂關稅或晶片禁運，對科技板塊的衝擊。而道指佔比最大頭10隻股票，只有微軟和Amgen屬於以上板塊，所以跌幅最少。
至於板塊表現，最差的三位分別是能源(跌15.3%)、非一般消費(跌9.4%)和原材料(跌7.8%)。能源雖然不在以上分析之列，但市場擔心關稅引致經濟不景，減少對石油的需求，令油價跌到4年低位，石油股捱沽是可以理解。非一般板塊內，跌幅最大的10隻股票中，Best Buy、Nike、Tapestry和特斯拉都屬於以上提到的板塊。跌幅最嚴重的Carmax(二手車買賣，跌22.5%)或星巴克(跌18.8%)，都應該不會直接受關稅影響。但板塊中的服裝和鞋類股票，包括Nike、Tapestry、Ralph Lauren和Deckers等，全都跑輸板塊指數，證明市場真的擔憂這塊的前景。
板塊表現頭三位的，分別是一般消費品(-1.7%)、公用事業(-3.1%)和房地產(-5.3%)。零售商沃爾瑪和Target都屬於這個板塊，但有趣的是，Target確實如分析所預測，跌幅達14.4%，但同期沃爾瑪卻有1.6%升幅。兩家同樣依賴中國進口的零售商，一跌一漲，怎樣解釋？
篇幅關係，不能對以上作出很詳盡的分析。但總結是，一般消費品和共用事業等防守型板塊，在這不確定的年代確實發揮了避險作用。而大家仍然要小心資訊科技(半導體)、非一般消費(服裝和鞋類)和能源這些板塊或行業。
梁偉基
