4月2日，美國總統特朗普根據「國家緊急狀態」公布一項行政命令，其中包括兩項主要關稅公布：1.以增加收入為目標，對美國進口產品徵收10%的普遍關稅；2.根據美國逾25個最大貿易夥伴對美貿易逆差的多少，對其徵收更高的「對等」關稅。4月9日，美國總統宣布暫緩對願意協商的國家徵收對等關稅，但依然對中國徵收總關稅145%，而中國及後亦宣布對美國進口商品的關稅提高至125%(截至截稿日)。
針對特定行業，包括半導體、製藥及某些關鍵礦產的額外關稅可能仍會出現。這些行業在4月2日公布的關稅中得以豁免，但是美國總統在之前的關稅公布中曾提到，這些行業是其重點關注的領域。
這些關稅政策持續的時間將會影響經濟增長前景。考慮到其增加收入的目標，10%的普遍關稅可能屬永久性，但額外關稅可能是與個別貿易夥伴談判的開始，或會隨時重新評估。
財政與貨幣政策上的反應將會是關鍵所在。美國可能會加快討論額外減稅措施，而海外的財政刺激可能會進一步增加，特別是在歐洲及中國。各國央行(包括聯儲局)可能會將焦點放在以減息應對經濟增長的衝擊，而不是着眼於由供應推動的通脹影響。一些新興市場央行亦可能會選擇將本幣貶值以維持出口競爭力。
對經濟產生甚麼影響？關稅公布提升了市場預期經濟會步入衰退的可能性，但對於任何可能出現的經濟衰退，其持續時間及深度仍存在很大不確定性。而較為確定的是，關稅政策對經濟的短期影響往往會帶來滯脹。
部分一次性增加的關稅可能會影響美國企業的盈利，而部分則可能轉嫁予最終消費者，導致價格上升。重要的商業決策，如投資及招聘，可能會被延遲或取消，消費者的消費習慣也可能會改變，例如減少大額採購。第一季的經濟增長已表現疲弱，第二季是否會進一步放緩，將取決於關稅持續的時間。
全球企業及經濟體受影響的程度將取決於政策反應，以及個別企業在出口市場與內需市場的着眼點。
投資者應如何部署？自4月2日以來，風險市場顯著回調。標普500指數在關稅公布後的兩天內下跌超過10%，而納斯達克指數及羅素2000指數則步入熊市(從近期高位下跌超過20%)。在美股指數當中，擁有大量海外生產的跨國企業受到的影響尤為嚴重，亞洲及歐洲股市亦見下挫。由於對經濟增長的憂慮，避險資產如黃金及日圓走強。商品市場因預期需求疲弱而走弱，尤其見油價下跌。
在這樣的市場環境，投資者需要採取多重防禦來緩衝對投資組合的衝擊。核心債券在經濟增長受到衝擊時可以提供保護，美國綜合債券指數(U.S. Aggregate Index)年初至今已上升3%。當通脹及財政問題再次成為焦點時，投資者則需要考慮其他分散投資的工具，而實物資產(基礎設施、房地產)、黃金、某些對沖基金，以及對沖策略都是防禦性投資的首選。
此外，分散股票持倉也是有效的投資策略。很多投資者在過去兩年都集中投資於美國股市，投資組合也集中在之前的贏家。然而，年初至今，分散部署已令投資者受惠，價值型股票表現優於增長型股票1000個基點，而國際市場的表現也優於美國市場1100個基點(為1989年以來最大差距)。估值偏高，且質素偏低的企業仍是最為脆弱。
在波動市況下，主動管理變得尤為重要，以識別出潛在的贏家和輸家。企業和行業受到的影響並不均勻，那些面向國內市場、以服務為主導且具備較高議價能力的企業可能會表現更佳。
最後，收益的角色仍然是關鍵，無論是來自優質固定收益、股息、另類資產，還是包含期權的投資策略。在資產價格面臨政策引起的波動時，穩定的收益來源顯得尤為重要。
周奐彤
