美國總統特朗普第二次入主白宮初期，美國經濟前景出現預期與現實的落差。一方面不少投資者預料美國經濟將繼續增長，通脹繼續升溫，因此美國風險資產和美元獲看好，同時認為美國國債的收益率將上升；另一方面，多項經濟數據反映美國經濟放緩跡象越來越明顯。特朗普先後削減聯邦政府開支措拖和嚴厲打擊非法移民行動時，已陸續引發投資者憂慮，美國經濟在通脹仍未回落至2%目標前，企業盈利前景便已經被受拖累，美股三大指數踏入2月全線向下，而隨着針對全球各國的「對等關稅」政策曝光後，包括美股在內的全球股市應聲急挫數日，跌幅累計達雙位數，在此動盪不穩的環境下，美國經濟甚有機會出現滯脹風險，投資者有需要增加在固定收益市場的投資部署。
特朗普2.0經濟學｜投資者對特朗普政策的市場預期失效？
回顧特朗普首次執政（特朗普1.0）期間，大規模減稅和增加基建投資是其主要的政策方向，使美國經濟在短期內獲得龐大增長動力。市場當時對美國經濟前景樂觀且抱有信心，美股屢創新高。然而，特朗普2.0時期的經濟政策改為聚焦全方位的保護主義，包括更高關稅壁壘、政府開支緊縮及更嚴厲的移民政策等，引起市場憂慮會否導致美國國內需求萎縮。
同一時間，企業業務前景在貿易戰陰霾下難言樂觀，科技業和製造業兩大領域更是首當其衝。投資者曾期望特朗普政府再創經濟奇蹟，但隨着貿易保護主義和緊縮開支政策越來越激進，市場對美股未來的信心開始動搖。
特朗普2.0的政策方向使通脹與經濟增長前景均蒙上陰影，市場開始憂慮滯脹風險。投資者擔心美國企業盈利下滑，美股三大指數早在2月便開始下跌。資金開始流出風險資產，轉投黃金等避險市場，紐約黃金期貨價格節節攀升，不斷創歷史新高，於特朗普公佈「對等關稅」後，價格更一度升穿3,200美元水平，進一步反映投資者在動盪環境下，急切尋找「硬資產」以作避險。同時，美國十年期國債收益率顯著回調，反映市場有避險需求。資金從風險資產快速流向避險資產，顯示市場無信心掌握特朗普2.0的政策方向。
美元轉弱｜聯儲局減息與新興市場債券的機遇
受避險需求帶動，美元短期仍處於強勢，惟一旦市場認定特朗普2.0政策將拖累美國經濟增長，並預期聯儲局再次減息刺激經濟時，美元轉弱的風險便會急速升溫。屆時投資者部署投資策略時，需慎重評估美元與美國整體經濟的發展走向。
若美元轉弱成為趨勢，資金亦可能加速流向收益率較高的新興市場貨幣，使新興市場貨幣迎來更大的升值空間。新興市場貨幣升值，意味新興市場債券尤其是本幣債也能提供相對具吸引力的回報，在現時高通脹的經濟環境下，新興市場債券本幣債的收益優勢，能成為投資組合多元化的重要一環。不過，投資者仍需密切留意新興市場的政治與經濟風險，尤其是個別擬被美國徵收高關稅的新興市場，與美國的談判進展是否順利，一旦過程中出現阻滯，以至全球經濟增長及消費需求放緩時，新興經濟體可能面臨出口疲弱以及國際資金進出波動等種種挑戰，新興市場債劵價格及收益率或會受影響。
信貸息差｜企業債風險回報吸引力大減 瞄準國債的長存續潛力
過去數年，美股處於強勢，企業業績表現大致理想，吸引了不少投資者投資企業債，導致企業債與國債之間的信貸息差不斷下降，跌至1998年以來的新低。可是，隨着美國經濟出現下行壓力，美國及國家的企業債收益率，未必再不足以抵銷信貸風險，企業債的收益增長潛力大減，整體吸引力自然相對下降。
倘若未來美國聯儲局及其他發達國家因應經濟下滑而積極減息，長存續期的國債因對利率變化非常敏感，其債價甚有機會在眾人爭奪下而上升，當中值得投資者特別留意的是長存續期的美國國債與英國國債。
總結｜特朗普2.0使美國滯脹風險增加 投資組合宜集中配置國債
特朗普2.0使全球金融市場陷入前景不確定的局面——美股三大指數持續波動，企業盈利增長空間不及以往，以及美元可能轉弱的潛在趨勢，投資者宜重新評估固定收益市場的配置策略。面對滯脹風險和聯儲局隨時再進入減息周期，投資者宜考慮把重心放在長存續期國債，捉緊新興市場債劵的結構性增長機遇，以及適度減持現時風險溢價過低的企業債，務求在不確定的環境下，把握潛在的資本增值機會。
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