特朗普重返白宮後的政策組合呈現出雙重特質：一方面推行刺激通脹的民粹政策，另一方面則採取有利營商、抑制通脹的供給側措施。市場普遍關注這兩類政策究竟能否協調推進，避免彼此互相抵觸。
我們留意到，美國本土的商業信心(尤其是小型企業)已從大選後的高點回落。在政策前景未明的情況下，企業紛紛暫緩招聘和投資計劃。
同時，聯邦政府出乎意料地將「瘦身計劃」列為施政重點。此舉雖有助緩解債市對財赤的憂慮，但由政府效率部(DOGE)主導的改革推行過於倉卒且缺乏透明度，因而削弱了消費者信心。
地緣政治風險急升，卻意外促使歐洲加快軍備擴張。預計今年上半年的不明朗局勢將逐漸消散，美國私營企業將扮演更重要角色，同時為長期低迷的歐羅區注入新動力。我們認為，全球經濟正邁入由科技驅動、生產力提升和資本回報率上升的新階段，但在諸多不確定因素尚未釐清前，投資策略仍需保持審慎。
1月美國經濟數據表現疲弱，服務業增長放緩，製造業雖有改善，但部分反彈來自企業為躲避潛在關稅而提前進口的影響。加州山火、極寒天氣，加上季節性因素和大選前消費回落，導致零售銷售等多項指標大幅下滑。不過，我們認為這波疲態僅屬短暫性質，全年經濟增長仍有望維持約2%的水平。
支撐美國疫後快速復甦的財政刺激措施正逐步退場，而由人工智能(AI)驅動的新一輪投資周期正悄然展開。雖然這股投資動力將於年內填補突如其來的經濟缺口，但隨着政策方向和可預測性的不確定性加劇，中期內仍可能出現短暫調整。所幸美國企業盈利表現仍然穩健，並呈現適度擴散趨勢。
若1月的疲弱數據僅屬短暫現象，後續市場波動將主要源自政策層面的不確定性。
我們預計美國政府將繼續通過關稅與重組軍事部署，重塑全球貿易秩序，並推動三大趨勢：第一，美國將推動汽車、半導體及製藥產業遷回國內；第二，針對各國進行量身訂造的互惠協議，包括關稅及非關稅壁壘；第三，美國將在維持與歐洲關係的同時，減少作為歐洲主要防衛力量的角色。
德國政策官員正加緊應對行動，但提升國防與基建的壓力迫在眉睫。美國政策重心的轉向正推動歐洲重新審視其財政政策，或將引發該國政策重大轉變。考慮到歐洲資產估值長期偏低，其上行潛力不容忽視。
美國政策將聚焦於壓抑內需、以出口為導向的經濟體，特別是中國及歐羅區。歐洲增加國防開支有望帶動經濟復甦，若互惠外交促使中國與歐羅區放寬抑制消費的措施，則可能為全球經濟增長帶來意想不到的裨益。若情勢發展符合預期，全球消費回升、歐羅區國防開支上升以及AI技術普及，將有望為美國乃至全球經濟增長注入新動力。
當局勢漸趨明朗，全球增長差距料將進一步擴大，並繼續有利於美國；但整體而言，全球經濟增長在中期內仍有上升空間。
至於美國，其政策成功與否的關鍵在於平衡多方利益，包括在互惠與保護主義、選民福祉與通脹壓力、國防開支與減稅、監管鬆綁與民生保障之間巧妙取捨。市場將密切關注這些政策能否轉化成提升生產力，從而抵銷供應鏈中斷和移民減少帶來的通脹壓力。預計特朗普政府將根據市場反應調整政策路徑。
儘管我們對2025年的市場前景仍抱持審慎樂觀態度，但在特朗普政府多變的政策環境下，市場短期內仍可能面臨波動。
吳重光
